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红旗连锁（002697）研究报告：国内便利店零售龙头，内生外延多点开花。国内便利店龙头，深耕成都二十载。公司根植于四川成都，经过二十余年发展 已成为成都地区便利店零售绝对龙头，市占率超过 55%，拥有超过 3000 家门 店。在 2022H1 疫情反复导致实体零售整体承压的情况下实现逆势增长，营收 同比增长 7.6%至 48.8亿元、归母净利润同比增长 0.7%至 2.2亿元，其中分业 务来看食品/烟酒/日用百货营收占比分别为 45.6%/32.7%/13.9%，分地区来看成 都市区/郊区/二级市区营收占比分别为 50.5%/37.5%/4.2%，大成都片区仍然是 贡献绝大部分营业收入的主战场。

增速领跑所有零售业态，国内便利店行业上升空间仍然广阔。在电商冲击和疫 情影响下，国内实体零售近年来呈负增长，而便利店业态表现出强大韧性， 2015-2021 年 CAGR 为 9.5%，2022 年销售额将超过 3000 亿元，预计增速为 8%，在超市、百货、专卖店等零售业态中始终保持最高的增长速度。伴随着人 口结构改变、人均可支配收入提升、科技赋能等宏观趋势，便利、智能、个性 化、多功能的便利店业态最匹配当代消费者的购物需求，并逐渐从一二线城市 下沉到地级市和区县，下沉市场目前饱和度很低，还有较大市场空间。

收购扩大商业版图，产品结构升级带动盈利能力提升。公司 2015年陆续收购了 成都和周边地级市的三家连锁超市，经过资源整合，毛利率从 2015年 26.9%提 升至 2019 年 30.2%，盈利能力显著提升。产品结构方面，公司通过收购 9010 超市快速布局高毛利率的鲜食赛道，同时引入永辉作为战略投资者，借助其强 大的门店和配送优势，发展生鲜产品业务，将部分原有门店升级改造为生鲜型 便利店，扩大消费群体覆盖，提供新的营收增长点。公司 2022H1 毛利率为 29.1%，净利率为4.6%。

大数据与新零售相结合，新型便利店应运而生。公司积极拥抱科技赋能，打造 新型智慧便利店。与美团、饿了么合作，加码到家服务；构建大数据云平台及 信息化系统，实现采购、运输、选货、结算等联网操作，提升流程效率，存货 周转天数由 2017 年 75 天下降至 2020 年 69 天，2021 年开始因疫情保供加大 了物资储备导致存货周转天数有所回升；提供多项增值服务，包括交通卡充值、 水电气费代缴、彩票代销等，加上无人售货、自助收银、线下提货等便捷服务， 将便利店成功打造为多功能便民服务平台。