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五粮液（000858）研究报告：再论五粮液，千元白酒龙头王者归来之路。白酒千元价格带赛道系“厚雪长坡”，且竞争格局清晰，公司凭 借品牌优势与渠道改革有望挤占更多的增量份额。白酒千元价 格带细分市场是由我国经济发展催生、居民财富支撑的优质赛 道，尽管行业发展初期遭遇波折，但该赛道供给端的高壁垒与 需求端的长逻辑共同决定其本质为“长坡厚雪”，故我们认为随 着中国崛起之势愈发明确，该细分赛道也将在充满不确定的未 来中“行稳致远”。而公司作为千元酒第一品牌长期占据主要的 增量份额，未来公司将立足核心品牌优势，并梳理量价节奏与 精细化市场运作，有望切割更多的增量市场，扩大品牌优势。

五粮液深耕高端酒市场，深远的品牌影响力以及稳固的基本盘系 公司成长性与确定性的关键抓手。复盘公司发展历程，公司在 1990-2012 年崛起、辉煌期问鼎行业龙头，并雄踞白酒第一品 牌约二十载，沉淀了广阔的品牌影响力以及深厚的市场基础。 尽管公司在 2013-2014 年行业调整期痛失龙头宝座，但强大的 品牌力与稳固的基本盘使得公司充分受益千元酒市场景气扩容 期，并构成了公司成长性与确定性的核心支撑。

五粮液换帅后继续深化产品、渠道及激励机制等改革，高端酒量 价增长节奏有望迎来改善，预计 2024 年营收突破千亿目标。复 盘八代普五 2019 年量价齐增的发展历程：公司提前降库存、涨 价预期叠加利润驱动下渠道惜售共同推动普五批价在需求回暖 之际迅速抬升，而批价突破形成了放量增长势能；而目前公司 积极做促销帮助门店降库存、开文创批条保大商，来年随着需 求回暖，普五批价有望向上突破并带动量增，最终回归量价良 性增长道路。而经典五粮液夯实市场培育、逐步修复“价格失 地”，并在批价增长带动放量的节奏下，预计其规模在十四五末 可达 53 亿元。随着公司换帅后继续深化改革，包括推动新股权 激励、改善渠道盈利模式，梳理渠道、秩序盘，扩充直营专卖 店，提升 C 端影响力以及提升拓新、服务能力等，公司市场执 行力与渠道推力有望提升，量价增长节奏进入正循环。