壹石通（688733）研究报告：无机粉体平台型公司，新能源车应用多点开花.pdf

壹石通（688733）研究报告：无机粉体平台型公司，新能源车应用多点开花。全球锂电用勃姆石行业龙头，深耕无机非金属粉体材料。公司成立于 2006 年， 主营产品为勃姆石、氧化铝、二氧化硅等无机粉体材料，主要用于锂电涂覆材 料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料三大领域。公司为锂电池用勃 姆石行业龙头，2021 年全球市占率为 53%，国内市占率超 80%，下游客户为 宁德时代等下游龙头企业。公司 2022 上半年实现营收 2.94 亿元（+79% YoY）， 归母净利润 0.83 亿元（+97% YoY），2018-2021 年公司营收、归母净利润年 复合增速为 54%/73%，增长迅速。

勃姆石：下游高景气度叠加渗透率提升，公司技术领先享先发优势，扩产、降 本措施进一步拓宽护城河。勃姆石化学式为γ-AlOOH，公司产品用于锂电池隔 膜和极片边缘涂覆，增强其热稳定性和抗穿刺性。凭借性能、成本上的优势， 勃姆石在无机涂覆中的占比有望提升，并且无机涂覆及涂覆隔膜占比未来有望 继续提升。随着新能源汽车、储能对于锂电池旺盛的需求，叠加勃姆石渗透率 提升，预计拉动勃姆石需求 2021-2025 年 CAGR 达 59%，市场空间约 40 亿元。 公司为全球勃姆石龙头，2021 年全球市占率超 50%，国内市占率超 80%。勃 姆石属于惰性材料，产品粘性强。公司勃姆石技术领先，于 2014 年率先导入宁 德时代供应链，产品指标随客户需求不断迭代升级，粒径、异物水平指标优于 同行。当前公司更小粒径的超薄涂覆勃姆石产品已经进入产品验证阶段，打造 产品代际差。随着公司产能扩张及主动降本措施落地，公司护城河将进一步扩 大。

电子功能粉体材料：Low-α技术领先聚焦电子填料中高端市场，新能源车应用 打开新增长点。传统应用上公司产品主要应用于芯片封装填充材料、覆铜板填 充材料，新材料在线预测国内芯片封装填充材料及覆铜板填充材料市场 2021-2025 年增速 CAGR 约 12%；新能源车应用上公司产品应用于界面导热材 料填料，随着新能源车销量快速增长，我们预计国内新能源车用导热材料填料 2021-2025 年 CAGR 达 52%。电子功能填料行业处于日本企业垄断格局，公司 为国内少数高端市场合格供应商。传统应用上，公司凭借 low-α技术打破日本 企业对于高端市场的技术垄断，聚焦高利润的中高端市场，产品质量受大客户 肯定；新能源车应用上，公司产品型号齐全，勃姆石积攒行业口碑使公司易于开拓新能源车行业客户，有望打开新能源车应用第二增长点。

阻燃材料：传统电线电缆阻燃产品销量稳定，新能源车电池包阻燃材料有望成 为新增长极。公司阻燃产品为无极阻燃材料粉体，传统应用上主要应用于电线 电缆阻燃，电线电缆阻燃剂需求稳中有升，新材料在线预计电线电缆阻燃剂需 求到 2025 年 CAGR 约 8%，公司传统应用产品随行业自然增长而增长。新能源 车应用上，公司产品应用于电池包防火阻燃材料陶瓷化硅橡胶的成瓷化填料。 当前阻燃技术路线众多，陶瓷化硅橡胶兼具常温耐压抗震、高温坚硬耐火特性， 有望成为主流方案。公司为无机粉体材料研发型公司，各主营业务的底层技术 有关联性，同时公司具备多年防火阻燃材料经验，有望针对新能源车应用快速 迭代，新能源车用阻燃材料有望成为公司新增长极。