江苏雷利（300660）研究报告：国内微特电机领导品牌，多业务领域渗透拥抱成长蓝海.pdf

江苏雷利（300660）研究报告：国内微特电机领导品牌，多业务领域渗透拥抱成长蓝海。国内微特电机龙头，多领域布局构筑完备产品矩阵。公司是微特电机行业 领先企业，产品覆盖家电、汽车、医疗等下游多个重点领域，目前已经形 成以品种丰富的电机产品为主导，配套相关精密结构、驱动控制设计和制 造方案解决的综合业务能力。公司“多领域应用”战略成效显著，2021 年 实现营业收入 29.19 亿元，同比增长 20.5%，其中高端工控产品、新能源 汽车用电子水泵及铝压铸件等均取得增长突破。新业务扩张对公司毛利率 具有明显提振作用，2022Q1 毛利率为 27.9%，较 2017 年全年提升 2.2pct， 新业务放量对冲了主业利润率下滑的影响。

立足医疗器械高景气赛道，深度受益于需求增长与国产替代。公司通过收 购鼎智科技切入高端医疗器械领域，主要产品包括丝杆步进电机、音圈电 机等，运用于 IVD、POCT、分析仪、呼吸机等医疗设备。高端医疗设备仍 存在广阔的国产替代空间，一半以上 IDV 类设备以进口为主，呼吸机类设 备国产化率也仅不到 10%。同时，呼吸机我在国仍为稀缺资源，未来人均 保有量将加速向发达国家看齐。公司 2021 年医疗器械板块实现收入 2.77 亿元，近三年 CAGR 达 54.2%，未来公司医疗器械产品将在需求高增长与 国产化推下快速放量。

储能市场潜力巨大，电子水泵有望随液冷技术迎来需求爆发。我国储能市 场正处于爆发时点，其中以电化学储能为主的新型储能装机量长期翻倍增 长，近 5 年装机量 CAGR 高达 109.1%。液冷技术冷却效率优于风冷，正 逐步成为储能冷却主流方案。公司储能用电子水泵已切入宁德时代、国轩 高科等头部电池厂供应链，目前正在研发的第二代交流无刷水泵性能更加 优越，有望助力公司快速提升市占率与毛利率水平。

家电业务韧性十足，新能源汽车产品放量可期。公司是全球家电领域电机 的领导品牌，2021 年公司家电收入稳步增长 14%，未来组件化+模块化 发展战略以及新客户、新产品的同步开发将进一步贡献业绩增量。同时， 公司通过收入凯斯汀和蓝航机电，形成了控制+微电机+精密铸件的汽车 产品体系，有望加速新能源汽车领域产品放量。