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宏观投资策略研究：高频观测体系的构建方法与投资启示。今年在疫情反复、房地产下行、海外衰退等因素的影响下，宏观指标的波动 幅度明显加大。由此，及时捕捉经济最新变化的重要性愈发突显。本篇报告 提供了一个有效的高频指标观测体系，帮助投资者“拨云见日”。

入门：高频指标的选取标准。构建高频指标观测体系需要关注指标的指向 性，换言之，选出的高频指标需要与中低频指标有明确的对应关系。寻找 优质的高频指标遵循四个原则：一是数据更新频率高且及时。二是高频指 标与其指向的中低频指标具有经济学上的联系。三是选取相关性较高的高 频数据。四是数据时间跨度足够长。

熟识：高频指标的选取。照上述要求找到高频指标后，我们构建了生产高 频综合指数、消费高频综合指数、固定资产投资高频综合指数、出口高频 综合指数，并对指数的有效性进行了检验。如果高频指标与其指向的宏观 指标同比变动方向相同，就代表着高频指标判断正确。检验结果显示四个 指标在方向判断上的胜率均保持在较高水平。生产指数由重点企业粗钢产 量、江浙织机 PTA 产业链负荷率、半钢胎开工率构成；消费指数由乘用 车厂家零售日均销量、布伦特原油现货价格、柯桥纺织价格指数构成；固 定资产投资指数由螺纹钢产量、沥青开工率、30 大中城市商品房成交面 积、浮法玻璃价格构成；出口指数由 BDI 指数与 SCFI 指数构成。

进阶：经济活动指数。经济的运行状态由供给和需求双方共同决定，生产 高频综合指数对于生产端已有足够的解释力，因此还缺少一个能够综合刻 画需求端状态的指数。具体而言，我们对消费高频综合指数、固定资产投 资高频综合指数、以及出口高频综合指数三项赋予适当的权重。权重选择 2017 年-2021 年最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口占当年 GDP 的均值。随后将权重与增速交叉相乘，即为需求高频综合指数。经济活动 指数由生产综合指数和需求综合指数将两者简单求和平均而成。历史数据 显示，经济活动指数和月度 GDP 指数相关性较强，在大部分时间变动方 向相同，说明经济活动指数对于提前判断经济运行趋势是有效的。更进一 步，经济活动指数对资产价格走势也有一定的指示作用。

实战：案例分析。生产层面，截至 8 月 22 日，8 月粗钢日均产量依然处 于历史同期的低位。PTA 产业链负荷率同比降幅扩大。由于高温、干旱引 发的四川、重庆等地限电，半钢胎开工率同比涨幅明显回落。8 月前三周 生产高频综合指数较 7 月下降了近 3 个百分点。需求层面，高频数据指 向居民需求依然处于疲弱状态。此外，外需降温，出口展现出回落的迹象。 总体来看，在疫情反复、高温限电、地产承压的三大压力下，微观实体的 活力明显不足，我们预计 8 月经济依然呈现弱复苏的格局。