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中一科技（301150）研究报告：国产设备应用先行者，铜箔制造厚积欲厚发。深耕铜箔加工业，IPO 助力发展提速。公司前身从事电线电缆相关业务，07 年正式成立进入电解铜箔行业。自成立起公司便坚持使用国产设备，经过十多 年的经验积累，率先实现国产设备对极薄铜箔的稳定生产，并于 2019 年顺利 进入宁德时代供应体系。公司 22 年初产能为 2.45 万吨，4 月在创业板上市， 募集资金净额高达 26 亿元，目前已规划总产能约 8 万吨，预计 22/23 年底分 别建成 4.25、6.75 万吨，发展进入提速期。

锂电铜箔轻薄化是大势所趋，新技术颠覆电解铜箔企业可能性小。锂电铜箔 轻薄化带能够节省铜材成本并降低重量以提高电池能量密度，铜箔厚度由 8μm 向 6、4.5μm 迭代仍是大势所趋。无需过度担心新技术的颠覆，一方面，复合 铜箔仍面临一些工艺问题需要完善且其快充性能、加工性能先天的较差，难以 完全替代电解铜箔。此外，电解铜箔企业在客户和水电镀等后段工艺上也有积 累，做复合铜箔也具备可行性和一定优势。另一方面，钠电池能量密度小，应 用场景有限，未来主要先应用于储能、两轮车，对锂电池整体需求影响不大。

市场空间增速可观，极薄产能格局更优。需求方面，尽管极薄化导致锂电铜 箔单耗降低，但新能源汽车销量高速增长叠加极薄铜箔加工费更高的溢价，预 计未来四年市场需求 CAGR 仍超 30%。供给方面，高景气度下行业扩产加速， 但考虑到投资强度高、设备供给有限、良品率较低、扩产周期长等因素，预计 行业新增产能实际落地将打折扣，而同时极薄铜箔将进一步提高供给门槛、降 低产品良品率，未来 8μm 及以上铜箔大概率有过剩风险，6μm 及以下的极薄 铜箔供给格局将相对更优。

大客户优势+knowhow 积累，加工成本低、盈利能力强。横向比较多家铜箔企 业，各家生产工艺大体无差，但实际盈利能力差异明显。中一科技加工成本最 低，单吨盈利行业领先，这主要源于公司大客户优势以及多年来在铜箔制造的 knowhow 积累。

大客户优势：客户资源对铜箔企业的影响在于订单、产品迭代与配切率， 中一科技作为宁德时代的主力供应商，订单充足、产品迭代领先以及有合 适的配切率来减少铜箔分切损耗以降本。

knowhow 积累：公司 knowhow 体现在设备与工艺两方面，使用国产设备 能够有效降低投资强度与折旧成本，并通过自主设计来降低冗余以提高人 效；铜箔生产效率与工艺水平直接相关，2022H1 公司产能利用率超过 121%，显著领先行业。