传媒行业研究及下半年策略：开启新技术驱动下的新篇章.pdf

传媒行业研究及下半年策略：开启新技术驱动下的新篇章。XR 应用、元宇宙等新技术有望开启传媒板块发展新篇章。传媒板块在经历 较长时间的调整后，目前具有估值底部+基金低配+新技术驱动的显著特征。 429 政治局会议以来，支持引导传媒板块发展政策频出，支持力度提升有望 助力板块β修复，同时在政策指引下各企业明确未来发展方向及路径，未来 有望形成基本面与政策的共振。同时 XR 应用、元宇宙等新技术逐渐从概念 走向商业落地，在这一过程中我们认为为传媒板块的发展开启了新的篇章， 建议重点关注新技术驱动下的传媒投资机会。

游戏：上半年游戏行业缺乏优质新游，整体增速有所承压，但 VR 产业的快 速发展有望带动板块后续机会。当前版号已恢复常态化发放，板块估值位于 历史低位。随着字节在硬件、内容、营销维度多维度发力，22Q1/Q2 中国 VR 头显出货量显著加速，分别达到 25/33 万台（去年同期 7/7 万台），创 维等国内厂商也都推出新头显进一步加速国内 VR 产业发展。我们认为游戏 作为 VR 板块核心应用，产业加速发展或带动优质研发商价值重估。

营销：对于营销公司而言：1）元宇宙将改变消费者与品牌互动的方式，驱 动营销效率提升与场景升级。2）技术加持下元宇宙赋能营销环节价值提升， 长期看财务角度有望改善企业现金流与利润率。从细分领域来看，虚拟人、 数字藏品、虚拟空间在当下营销领域已有部分应用，后续重点关注产业落地 与企业财报兑现情况。

短视频：短视频已成为时长占比 TOP1 的互联网细分行业，但整体流量增 幅趋缓，快手通过差异化运营用户增长持续超预期。同时重视 VR 直播产业 机会。商业化层面，当下经济环境下广告业务或短期承压，但直播电商板块 仍保持高景气度，有望支撑大盘增长；抖音、快手亦在积极探索多元化变现 方式，加速覆盖本地生活、招聘等生活场景，逐步成为视频化趋势下的基础 设施和超级 APP。目前 VR 内容生态中直播发展趋势良好，未来有望成为 VR 的现象级应用。

出版：我们认为未来一段时间板块投资机会主要集中于 1）把握核心教育资 源，业务变现、业务创新能力突出的教材教辅类公司；2）聚焦渠道变迁成 功、业绩逐步兑现的出版公司； 3）重视新技术变迁，扩大 IP 变现价值的 优质内容/版权公司。

院线：优质内容韧性强，关注疫情修复后周期的院线公司业绩弹性及新业态 落地。目前暑期档票房恢复状况较好，院线公司疫情下探索剧本杀等新业态。 疫情恢复后院线公司业绩弹性显现，若国内电影市场总票房恢复至 500-650 亿元，常态化利润水平下万达电影院线业务毛利范围在 5.8-10.7 亿元，中 位数为 8.1 亿元。同时面对疫情院线发力的如剧本杀、直播等新业态也有望 为院线创造新的收入来源。

长视频：行业运营重点已从追求用户规模转向确定性盈利。一方面，国内主 要平台历经长时间亏损， Netflix 2019-2021 年归母净利润 130 亿元、180 亿元、326 亿元，而爱奇艺为亏损 103 亿元、71 亿元、62 亿元；另一方面， 头部平台爱奇艺及腾讯视频的用户规模已处于 6-7 亿的高位，持续增长的空 间有限，各平台运营重点在于关注“降本增效”，头部平台盈利能力大幅改 善，22Q1 爱奇艺首次实现盈利，实现净利润 1.69 亿元。据腾讯 1Q22 投 资者电话会，腾讯管理团队也确认正在压缩腾讯视频的业务成本，并推动腾 讯视频实现可持续性盈利。