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固定收益专题报告：租赁公司债投资手册。租赁可分为融资租赁和经营租赁，本文针对主营融资租赁业务的企业进行分析。从事融 资租赁业务的企业可以分为金融租赁公司和融资租赁公司（狭义），金融租赁公司持有 金融牌照属于金融机构，融资租赁公司则不属于金融机构。根据股东背景的不同，金融 租赁公司可进一步分为银行系和非银行系；融资租赁公司则可细分为厂商系、平台系和 独立第三方系。

我国租赁行业的发展大概经历了五个阶段，分别是行业萌芽期（1981 年-1987 年）、发 展停滞期（1988 年-1998 年）、缓慢恢复期（1999 年-2010 年）、高速增长期（2011 年 -2017 年）和增长放缓期（2018 年至今）。监管政策方面，自 2000 年央行颁布《金融 租赁公司管理办法》后，我国对租赁行业的监管办法和体制逐渐完善，陆续推出了《融 资租赁公司监督管理暂行办法》等政策。

近年来，我国租赁行业发展迅速，业务量位居全球第二，租赁市场渗透率也在缓慢回升。 但租赁公司扩张节奏明显放缓，公司数量较 2020 年有所下降，可能是宏观经济下行和 监管审批放缓所导致。地域分布方面，租赁公司大多在东部地区，广东、上海、天津三 地公司数量名列前茅。业务模式方面，我国当前租赁行业最主流的业务模式是回租和直 租，二者兼具“融物”和“融资”属性。承接项目方面，2021 年租赁企业的资产投向 主要集中在基础设施建设行业，其中金融租赁公司的第一大行业投向为电力、热力、燃 气及水生产和供应业，融资租赁公司第一大行业投向为制造业。

截至 2022 年 7 月末，租赁行业存量债券 2594 只，债券余额合计 10978.26 亿元，债券 期限集中在 1-3 年。在公司属性上，无论是金融租赁还是融资租赁公司，均以国企为主。 在主体信用评级上，金融租赁公司中 AAA 评级高达 77%，其中银行系主体评级较高； 融资租赁公司以 AAA、AA+、AA 为主，占比分别为 40%、25%、27%，其中厂商系主 体评级较高。在债券利差上，与融资租赁公司债券利差相比，AAA 评级金融租赁公司 债券利差更高，或存在一定配臵性价比。

租赁业发债主体信用资质方面，我们认为应从公司规模、股东实力、融资能力、盈利能 力、现金流、业务布局、风控能力和偿债能力这 8 个方面来分析。根据数据的披露程度， 我们筛选了信息较全的 44 家金融租赁公司和 59 家融资租赁公司进行资质分析。

我们对各指标赋值、赋权后得到各主体的资质评分，并结合市场隐含评级得到相关系数。 金融租赁公司方面，资质评分与隐含评级的相关系数为 68.22%。建信租赁、工银金融 租赁、华夏租赁和交银金融租赁等公司资质较好，其中华夏租赁大股东为股份制商业银 行，其余三家公司股东均为国有商业银行，业务规模庞大、盈利能力强、辐射范围广。 融资租赁公司方面，资质评分与隐含评级的相关系数为 61.59%。远东租赁、平安租赁、 一汽租赁和越秀融资租赁等公司资质较好，其中平安租赁依托平安保险集团的资源优势 和专业实力，业务多元化；越秀融资租赁背靠广州市人民政府，具有较强的竞争力。