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徕木股份（603633）研究报告：汽车连接器厚积薄发，品类扩张打开新市场。连接器领先供应商，汽车业务快速增长，客户资源优质丰富。公司 2003 年成立，201 6 年上市，经过近 20 年发展，已成为国内规模较大的同时具备连接器和屏蔽罩设计、 开发和生产能力的专业化企业。公司产品主要应用于汽车和手机两大领域，其中汽车 业务 2016 年起营收占比整体维持 60%左右，2021 年营收同比大幅增长 54.43%，带 动整体营收增速提高 15.62pct。公司在汽车电子领域已实现对法雷奥、麦格纳、科世 达、比亚迪、宁德时代、汇川技术等国内外知名汽车零部件公司供货，产品应用于大 众、通用、奔驰、福特、上汽、比亚迪、长城、吉利等主流整车厂商及特斯拉、小鹏、 理想、蔚来、金康等领先新能源汽车品牌，优质客户资源为汽车业务快速发展提供保 障。公司近年来营收规模持续扩大，2022H1 达到 4.05 亿元，同比增长 24.45%。盈利 能力近两年受手机类业务下滑、扩产固定资产前臵投入及原材料涨价影响小幅下滑， 公司通过优化产品结构、加强费用管控等措施减小影响，22H1 毛利率及净利率同比提 升，其中 Q2 单季度毛利率及净利率环比增长 4.27pct、2.65pct，预计随着产能释放规 模效应加强及上游价格回落，盈利能力持续改善，公司业绩增速将显著提高。

电动化、智能化打开汽车连接器增量市场，国产化空间广阔。汽车是连接器主要应用 场景，占比超过 20%，随着汽车功能增加及汽车电子价值占比提升，单车连接器数量 增长。新能源汽车单车配臵 800-1000 个连接器，价值量 3000-10000 元，较传统燃油 车相比成倍增长，其大三电与小三电系统对高压连接器数量及性能要求大幅提高。智 能驾驶相关 ADAS 装配率提高，连接器传输速率、抗电磁干扰能力等要求提高，以 Fa kra、Mini-Fakra、HSD 和车载以太网连接器为代表的车载高速高频连接器单车用量和 价值量显著提升。根据我们测算，预计 2025 年全球乘用车高压连接器市场规模为 370 亿元，高速高频连接器市场规模为 301 亿元。从竞争格局来看，由于较强的技术与客 户壁垒，汽车连接器市场集中度高于其它细分领域，海外厂商先发优势与规模效应显 著，长期领先市场，其中泰科市占率高达 39%。近年来随着电动化与智能化创新产生 定制化需求以及汽车产业东移、国内新能源车品牌崛起带来的供应链变革机会，本土 连接器厂商利用多年积累确立的价格、品质、成本和供应服务等竞争优势积极拓展客 户，国产替代加速。

汽车产品结构不断完善，定增提升交付能力。公司具备与国外汽车整车厂与汽车电子 模块集成商同步研发新产品能力，模具开发技术先进，形成模具模块化系统，拥有国 家级认证实验室，形成自主知识产权百余项，突破技术与客户壁垒，确立汽车电子产 品先发优势。公司目前已开发出上千套汽车模具，汽车类产品包括高电压大电流连接 器、高清高速连接器、高频连接器产品，已全面覆盖终端新能源整车、ADAS 智能辅 助驾驶、智能网联、5G 通讯等应用领域，同时不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模 块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接 器整体解决方案产品布局，新产品已陆续投产。公司于 2022 年 7 月完成定增，募资 7 亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产 500 万只新能源汽车 高电流电压连接器、1200 万只（套）辅助驾驶模块连接器产能，生产交付能力将显著 提升，规模效应逐步显现有望进一步巩固公司核心竞争力。