精锻科技（300258）研究报告：国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头.pdf

上传者：老*
时间：2022/08/30
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精锻科技（300258）研究报告：国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头。定位：国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头。公司系国内乘用车精锻齿轮龙头（精锻齿轮全国市占率超 40%），在精锻技术及客户积累加持下打造出“锥齿轮+结合齿+差速器总成+轴类件+其他”的配套矩阵，截至 22H1 以上业务分别占主营 51%/12%/13%/24%，新能源业务占比 13.6%，同比+5.0pct。

行业：电动车爆发驱动行业升级、重塑与放量。新能源车以减速器+差速器的传动结构替代传统汽车变速器+差速器的结构，单套减速器平均搭载 2-3 颗齿轮，燃油车变速器平均配套 10-20 颗齿轮不等，差速器总成二者皆需（平均 4 颗齿轮，齿轮价值约 200 元）；在 1）量增：双电机、混动车型的渗透下单车搭载数量上探及 2）价升：啮合精度、噪音控制等标准升级下单颗价值量提升的双重催化下，车用齿轮行业有望迎来升级、需求放量与格局重塑的机遇，估测得2025 年国内/全球新能源车用齿轮空间分别为138/296 亿元。

品系：切入减速器领域，产品矩阵总成化与多元化并举。公司以锻造工艺、模具制造等底层技术为基础，横向拓展产品矩阵（减速器齿轮+轻量化）实现配套产品向总成化和多元化推进。后续随产品矩阵逐渐完备（主减速器齿轮预计 24 年增收；轻量化预计 24 年增收；差速器总成产能积极扩建），公司有望不断开拓新客户、新市场，提升竞争力和市占率，打造全新增长曲线。

客户：大众为基，持续获取海内外新能源车企定点。0→1：早期绑定大众（占比 3 成）等车企及零部件 Tier1，受益于燃油车的时代红利；1→N：新能源车持续放量，精锻凭技术+产品积累，斩获自主车企、新势力等车企定点，全球电动车大客户的差速器总成也将于 22H2 启供；随优质新能源客户放量+ 购置税减征催化下燃油车回暖，公司有望进入电动化时代的业绩上行通道。

产能：产能扩张积极，有望进入经营向上周期。随天津、重庆、宁波等地建设推进，公司预计 26 年锥齿轮/结合齿/差速器总成/轴类件年产能达 5876/1452/422/291 万件。随终端需求对产能的吸收、总成模式对销售的催化，新品系+总成化渗透对单车配套价值的提振，叠加产能利用率上行对盈利的边际修复，公司有望迎来经营向上+资本开支向下的周期。