九号公司（689009）研究报告：全球智能短交通龙头起航.pdf

九号公司（689009）研究报告：全球智能短交通龙头起航。全球智能短交通龙头。公司成立至今 10 年时间，期间快速成长，21 年收 入规模近百亿，为全球智能短交通龙头。2015 年公司收购全球平衡车鼻 祖 Segway 赛格威，在技术积累、品牌效应和渠道体系等能力实现跃升， 顺利推进全球化布局。公司业务模式为自有品牌（Ninbot 九号&Segway 赛 格威）+小米 ODM（21 年收入占比 30%+）。现阶段公司围绕核心技术 不断拓展业务边界，产品矩阵包括原有业务电动平衡车&滑板车（21 年收 入占比 70%），以及新兴业务电动两轮车&电踏车、服务机器人等。

亮点一：技术&品牌为核心优势，公司业务边界持续拓展。研发优势：具 备科技创新基因，研发转化能力强劲。创始团队专业能力强，且重视研发 投入和核心团队激励。目前公司基于核心移动避障、数据能力，已将业务 拓展至两轮车、全地形车、割草机等多个领域，并快速起量。品牌优势： 收购 Segway 优质资产，国内外业务扩张顺利。自有品牌的 Ninebot 九 号、Segway 赛格威（收购）分别面向国内/海外市场。Segway 海外品牌 势能强，终端出货口径看公司实际外销预计高于报表境外营收（21 年境 外收入 44 亿元，占比 48.6%）。小米 ODM 业务受宏观消费环境疲软叠 加国内疫情管控影响，22H1 同比下滑近 60%。

亮点二：原有业务稳健+新兴业务放量，收入快速增长。1）原有业务： 电动平衡车不具备路权，市场需求预计低速增长；电动平衡车主销海外， 为自行车的有力替代，预计短期景气仍高。2）新兴业务：公司凭借产品 智能性&定位高端，差异化切入电动两轮车等领域。目前公司两轮车受益 于行业格局优化+产品结构提升，叠加公司积极布局渠道（22H1 线下门 店 2400 家），收入快速增长（22H1 +81%至 9.3 亿元）。静态测算下， 九号两轮车稳态销量较 21 年水平仍有近 5 倍空间。

亮点三：产品结构优化 + 规模效应放量，盈利能力有望改善。公司 22Q2 毛利率为 26.7%，同比、环比+0.4pct/+4.7pct；净利率 7.5%，同比、环 比基本持平/+5.5pcts。展望 22H2，我们认为公司盈利能力有望改善，主 要系 1）盈利能力更强的自主品牌收入占比提升，叠加两轮车高端新品及 高客单价的割草机产品放量，预计将结构性提升公司盈利能力，2）同时 新业务（电动两轮车、全地形车）放量有望实现规模效应带动成本端降本。