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投资策略-全球资金专题研究报告：产业变迁视角下的全球资金流动。全球视角下，资金流或成市场风向标。近 25 年来，全球资金共经历 6 轮完 整的流入流出周期，当前正处于第七轮流入周期的中场阶段。我们以 EPFR 资金流动数据为观测依据，以美股三大核心指数为观测口径，长周期维度下 全球资金周期存在共性，资金流入区间往往伴随“稳步牛”，资金流出区间 伴随“阶段熊”或“宽震荡”。

结构上，新兴市场与发达市场存在阶段性背离。2010 年至今，全球新兴市场 与发达市场整体资金流向趋同，但存在 5 轮较为明显的阶段性背离。分别发 生在 2010.1-2010.9、2011.12-2012.4、2013.-2014.3、2014.9-2016.11 和 2018.7-2019.2。2010 年之后三次少于一年的阶段性流向背离存在一定的共 性，都发生在发达市场向好长周期内，新兴市场中短期反超发达市场的阶段。

产业结构上：全球资金配置趋势贴合产业变迁。当 2010 年至今全球资金在 美股市场的配置趋势可以概括为“从上游到下游，从传统周期到新兴科技”， 全球资金在中国市场的配置趋势是“高端制造、新兴消费、医药”三重奏。 从“市值结构+行情轮动”角度看，美股市场在 21 世纪的第二个十年实现了 从“医药生物浪潮”向“科技巨头”的产业转向，而中国的消费与信息科技 相关产业崛起，上述领域在 2010 年至今持续超配。从全球资金配置中美权 益市场的比较视角看，能源、电信、大金融、公用事业当前配置节奏同步。

重点产业赛道上，景气周期与资金配置存在一定错位。我们以半导体和汽车 &零部件作为观测的重点产业，综合中美视角，全球资金配置与景气周期存 在一定错位。半导体板块 2019 年至今持续走强，但近半年已位于景气下行 周期，主动基金口径下，2019 年至今全球资金更青睐中国半导体板块，且资 金流入的趋势放缓先于半导体板块股价拐点的出现。汽车零部件相关产业方 面，全球资金配置的拐点略晚于 A 股市场汽车板块超额收益曲线拐点。

关注 GICS 二级行业中的技术型板块，在全球主要国家下的配置情况。以 GICS 二级行业为统计口径，当前 GICS 二级行业中主要有汽车零部件、制药&生物 技术、半导体&半导体设备、软件与服务、硬件技术与设备和通信服务这六 大技术型板块，全球资金在各国对应板块配置情况与交易偏好存在一定相关 性，横向比较视角下可以反映不同国家特定产业的相对发展状况，纵向视角 下可以反映本国特定产业的产业周期与偏好程度。

借助行业贡献度指标，高频观测全球资金流动。行业贡献度指标指引下，近 期全球资金整体流向为持续流入中国市场，具体到二级行业，近四周以来除 多元金融、能源、房地产外，其余行业整体呈流入状态。从行业自身的纵向 比较视角看，汽车与汽车零部件、资本货物、食品饮料与烟草、食品与主要 用品零售、媒体、半导体与半导体生产设备的贡献度位于 2017 年至今的 95%分位数以上。