重庆啤酒（600132）研究报告：全国化扩张+产品结构升级持续，重啤仍具较强成长性.pdf

重庆啤酒（600132）研究报告：全国化扩张+产品结构升级持续，重啤仍具较强成长性。重庆啤酒起初为西南地区啤酒龙头公司，2011 年以来面对行业需求下 滑、产能过剩、竞争激烈的压力，叠加多元化业务拓展未能成功，公司 盈利曾陷入低迷期。嘉士伯入主重庆啤酒后，以升级产品结构、优化产 能、提升效率为核心，对公司开启了一轮大刀阔斧的改革， 2015 年以 来公司盈利能力开始明显改善。2020 年，嘉士伯将其在中国的优质啤 酒资产打包注入重庆啤酒，为公司补齐中高端产品矩阵，形成丰富的“国 际高端品牌+本地强势品牌”组合，夯实高端化发展基础。资产重组完 成后，双方在西部地区的市场优势得到增强。目前公司继续推动大城市 计划，主要依托中高档产品组合，从西部区域走向全国市场。

核心单品乌苏强势“出圈”，拓宽产品矩阵+完善产能布局为深度全国化奠定基础

乌苏啤酒起源于新疆，因其具备大容量、高麦芽浓度、高酒精度的差异 化产品特征，叠加公司针对性的营销造势，并巧借新媒体迅速传播品牌 文化之东风，在全国形成了较强的品牌影响力。2019 年开始走向疆外 开启全国化进程，2019 年以超 40%的增速迅速放量，此后继续保持高 增，2021 年乌苏销量约 83 万吨，已成为公司的重要大单品。目前公司 正逐步拓宽乌苏的产品矩阵，丰富其消费场景，并在华东、华南等区域 新建产能，解决此前产能布局不均衡的问题，为乌苏的深度全国化奠定 基础。

乌苏全国化带动中高端产品组合增长，区域品牌内部结构升级延续，推 动高端化进程，强化盈利能力

公司大城市计划主要依托中高档产品进行市场拓展，大单品乌苏作为突 破新市场的一把利刃，其全国化扩张也将带动 1664、嘉士伯、乐堡等 中高端品牌的增长，为产品结构升级提供动力。此外，区域品牌内部的 结构升级亦在持续进行，区域品牌中高档产品持续迭出，公司也在其对 应的强势市场积极推动价格带提升，有力推动公司高端化进程，促进吨 价水平提升，强化盈利能力。

2022 年上半年疫情与成本压力下提升吨价+有效控费，经营韧性凸显

2022 年上半年受到全国疫情反复的影响，餐饮、娱乐等现饮消费场景 受限，对乌苏、1664 等产品的市场拓展造成一定程度的影响，收入端 环比略有降速。此外，上半年原材料及运费成本上涨较多，成本端亦承 压。但在产品结构升级叠加乌苏等产品直接提价的作用下，毛利率相对 稳定；同时费用管控更加精准有效，费用率有所下降，故盈利能力继续 增强，彰显经营韧性。从目前情况来看，Q2 疫情影响最严重的时间已 经过去，且内部渠道改革持续深入，未来公司全国化进程有望加快。