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印度银行业专题研究：发展空间大，但盈利能力不强。本篇报告详细介绍了印度银行业资产规模、信贷构成、息差、资产质量及盈利 能力等情况。印度银行业近年来规模增长较快，资产规模尚不及中国的十分之 一，发展空间大；近几年息差和 ROE 稳步上升，2021 财年 ROE 为 7.7%，盈 利能力不强，受不良影响较大。印度商业银行资产质量承压，尤其是国有银行 不良压力大。

印度银行业未来发展空间大。印度作为世界第二大人口国和金砖国家之一， 是较快发展的新兴市场。这为银行业的发展带来了巨大的机遇。印度银行业 资产增速在 8%以上，发展空间仍然巨大。截至 2021 年 3 月末，印度银行业 总资产达 195.95 万亿卢比（1 人民币≈11.8 卢比），贷款达 108.20 万亿卢 比，均不到中国的十分之一。2021 财年印度商业银行营业收入 7.88 万亿卢 比，净利润 1.22 万亿卢比。2021 财年印度商业银行整体 ROA 和 ROE 分别 为 0.66%和 7.7%，盈利能力弱于中国商业银行。

净息差较高，但资产质量较差。2021 财年印度商业银行净息差达 2.91%，高 于中美，高息差主要是由较高的生息资产收益率带来的。印度银行业不良贷 款率较高，不良贷款率虽由 2018 年的 11.2%降至 2021 年的 7.3%，但整体 水平仍居高不下，尤其是国有银行不良问题较为严重。

SBI 及 HDFC 银行皆为印度银行业的领跑者。其中，SBI（State Bank of India, 印度国家银行）为印度版“工行”，资产规模最大，2022 年财年归母净利润 达 4347 亿卢比，盈利规模位居印度银行业首位，ROE 达 13.9%；HDFC 银 行盈利能力出众，2022 财年归母净利润 3860 亿印度卢比，ROE 达 16.9%， 领跑印度上市银行。HDFC 银行的高 ROE 源于高息差及较低的信用成本（资 产质量较好）。HDFC 银行总市值超过 1100 亿美元，PB 估值高达 4 倍。

经济或小幅复苏，主推优质银行。我们认为，银行板块 PB 估值及机构持仓比 例均处于历史低位，性价比高。下半年经济或小幅复苏，驱动银行估值适度 修复。对比 HDFC 银行，中国优质银行估值较低，估值修复空间大。我们主 推业绩靓丽的江浙优质银行-江苏、南京、宁波、杭州等，关注前期估值大幅 回落的优质股份行-招行、平安、兴业等，零售银行业务有望复苏。