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投资策略-“新半军”40个细分行业：如何构建高频景气预测系统？在“新半军”择时框架中，景气度是影响“新半军”的最核心矛盾，如何有效且及 时地跟踪其边际变化，始终是投资者最为关注的问题。常用的财报数据披露低频且滞后， 而结合中观高频数据进行短期景气判断是更有效的方法，也越来越受到市场关注，但也存 在指标繁复、多只能进行方向性或趋势性判断，难以直接映射到盈利增速变化等问题。那 么如何借助中观数据搭建“新半军”高频景气预测系统，将繁复的中观指标直接映射到行 业盈利增速，并实现日度级别的高频景气跟踪？根据高频景气预测系统，“新半军”40 个 细分方向中报业绩水平如何？三季度以来景气度又有何变化？详见报告。

 一、 如何构建“新半军”高频景气预测系统？

中观数据由于披露高频且及时，越来越成为投资者跟踪行业景气、把握短期盈利变化的重 要抓手。对于景气度的判断，财报当属最为常用的数据来源，但囿于披露低频且滞后，市 场更多是将其作为中长期景气趋势验证的手段，而短期高频的景气变化则难以借助财报实 现跟踪。因此，结合与景气度密切相关且高频披露的中观数据进行判断，成为投资者把握 景气度边际变化的更为及时和有效的方法。但是中观数据也存在指标繁杂，多只能进行方 向性或趋势性判断，难以直接映射到盈利增速变化，更难以用于行业比较等问题。

兴证策略团队基于近 3000 个宏观与中观指标搭建“新半军”40 个细分方向的高频景气 预测系统，直接映射业绩增速，实现日度景气跟踪，构建过程主要包括以下五个步骤：

（1）搭建中观数据库：我们基于 1500 余个宏观与中观指标，囊括产销、价格、进出口、 投资、用电量、工业企业效益等维度数据，通过调整频率、计算同比环比等方式衍生出近 3000 个指标，作为基础数据库。

（2）筛选中观指标：根据中观指标与行业累计盈利增速的相关度、显著性，同时结合经 济含义与拐点识别，筛选出与行业盈利增速关系密切且影响最为显著的中观指标。

（3）确定指标分配权重：采用主成分分析将筛选出的中观指标进行变量合成以解决共线 性问题，并以行业盈利增速为目标进行回归，确定每个指标分配权重。

（4）合成景气预测指数：在确定权重后，我们将中观指标统一调整至日度频率，根据分 配权重合成景气预测指数。

（5）根据披露时间实时更新预测结果：由于筛选出的中观指标是混合频率数据，且披露 时间不尽相同，将其调整为日频后，在数据披露日即时更新景气预测结果，即可实现高频 跟踪。

二、 “新半军”40 个细分行业：景气跟踪与预测

我们对 “新半军”40 个细分行业分别构建高频景气预测指数，并据此预测 2022Q2 累计 盈利增速，同时观察各细分方向三季度以来的景气变化情况。

根据高频景气预测指数，二季度“新半军”40 个细分行业中：光伏（电池组件、光伏热 场）、新能源汽车（锂电设备、锂电池）、风电（上游材料）、储能、半导体（制造、设 计、分立器件）、军工（钛合金）等细分方向绝对增速较高且边际改善幅度较为明显。 自三季度以来，盈利增速相较 Q2 环比改善的行业有：新能源汽车（负极材料、隔膜、整 车）、光伏（硅料硅片）、半导体（分立器件、封测）、军工（军工电子分系统）。