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投资策略研究：大小盘风格轮动的核心决定因素。核心结论：大小盘风格大级别的切换时间在 5-8 年不等。某种风格长期占优 的过程中，也会出现阶段性的风格转向，持续时间一般在 1 年到 1 年半左 右。大小盘风格大级别行情风格演绎比较极端，小级别的风格切换择时比较 困难。某种长期风格演绎的过程中，成长价值风格切换会影响大小盘风格是 极端演绎还是偏向均衡。

牛熊市：历史上大级别的大小盘风格转换全部出现在牛熊转折点附近。 2007 年 10 月大小盘切换的背景是政策收紧，次贷危机开始酝酿，市场见顶 回落。2015 年 6 月切换的背景是证监会严查场外配资，致使“杠杆牛”泡沫 破灭，发生“股灾”。2021 年 2 月中旬的风格切换，虽然市场并未从牛市直 接切换到熊市，但本质上市场方向已经发生了转变，只是牛熊波动的模式与 从前不同（杀估值阶段是震荡市），大小盘风格可能出现长期的变化。

资金：增量资金流入放缓时会发生大级别风格切换。（1）大级别风格切换 往往发生在居民资金流入大幅转弱的拐点。2007 年 10 月、2005 年 6 月、 2021 年 3 月大小盘风格切换时，新成立基金份额均见顶大幅回落。（2）机 构增量资金流入提速时期大盘风格占优，机构增量资金流入放缓时期小盘风 格占优。2006-2007 年，公募基金大幅扩容，大盘风格占优。2008 年-2015 年，机构资金持仓市值占比整体从高位开始下降，小盘风格占优。2016- 2020 年，外资成为机构资金的主要增量，大盘风格占优。2021 年以来，机 构资金流入有所放缓，市场风格再次切换到小盘占优。（3）存量资金补仓期 往往会出现前期风格的反转。

估值：大盘股估值泡沫破裂，小盘风格可能长期占优。大小盘风格大级别切 换一般发生在大小盘估值极端分化的时期。美股中 1970 年代“漂亮 50”核心 资产行情泡沫破裂以及 2000 年互联网泡沫破裂后，高估值的大盘股持续杀 估值，市场风格切换到长期的小盘风格占优。

宏观变量：经济基本面对大小盘风格影响不显著。（1）A 股和美股中 GDP 增速高低和大小盘风格没有明显的关系。（2）A 股中利率上行期风格比较极 端，利率下行期市值风格偏均衡。（3）A 股中通胀上行期大盘占优居多，通 胀下行期无风格或小盘占优。（4）即使后续稳增长政策效果显现，经济增长 短期企稳，也无法改变小盘风格占优的趋势，只是可能阶段性偏向均衡。