三角防务（300775）研究报告：航空锻件核心民营配套商，前瞻布局打造多品类全流程供应.pdf

三角防务（300775）研究报告：航空锻件核心民营配套商，前瞻布局打造多品类全流程供应。公司主营大中型军用航空锻件，产品配套歼 20、运 20 等新一代军用飞机以及各 类国产航空发动机。回顾其发展历程，公司耗时八年投资八亿自主建设大型锻压 设备，一举填补国内该领域空白，成为大型军用航空锻件领域重要的民营供应 商。此后公司借助资本市场力量不断完善业务板块，提升核心竞争力并延续增 长。2014~2021 年，公司营收和归母净利润年复合增长率分别为 33.87%和 83.84%。2021 年一季度完成营收 4.28 亿元，同比增长 125%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 89.61%。

航空锻件行业集中度较高，军机与民机市场双轮驱动

在我国军用航空锻件领域，国有大型军工企业为龙头，规模优势显著；具备军品 生产资质的民营企业更多集中在产品配套领域，营收增速相对较高。与同行业上 市公司相比，公司 ROE 存在优势，主要来源于高毛利和良好的费用控制能力。 我国计划于 2035 年初步建成现代化战略空军，装备补量提质将为航空锻件行业 带来每年约 200 亿元的市场空间，2022~2035 年 CAGR 约 13%。多款国产民用 客机商业运营在即，我国民用航空市场客机需求持续提升，民机国内分包和国际 转包市场将为航空锻件行业带来每年约 130 亿元的市场空间。

设备优势奠定行业核心地位，前瞻布局把握未来发展态势

飞机结构件大型化、整体化与难变形材料的应用为行业趋势，公司大吨位锻压设 备先发优势明显，并通过深度参与新型号研制生产与扩建产能不断加深护城河。 着眼于长期可持续发展，公司积极布局产业链纵向延伸和产品品类扩产。随着航 空主机厂向“供应链管理+装配集成” 模式转变，公司快速响应顺应产业组织变 革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求。布局新一代蒙皮加 工技术，公司计划引进 8 台国产设备建成国内最大蒙皮镜像铣生产线，拥抱飞机 蒙皮镜像铣蓝海市场。公司 2022 年定增布局中小锻件和航空发动机叶片加工， 推进产品品类横向扩展工作，扩展利润来源。