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国博电子（688375）研究报告：化合物半导体为基，打造微波射频平台龙头。中国电科 55 所唯一上市平台，微波射频组件芯片龙头迎来高增长。公司是 电科 55 所唯一上市平台，实控人电科集团为国家军工电子主力，股东 55 所 是国内微波毫米波技术最高水平的主要代表。公司目前主业为 T/R 组件、射 频模块和芯片，营收及利润快速增长，2022Q1 营收同比增长 68.2%、归母 净利润同比增长 67.3%。公司 IPO 募集 28.36 亿元用于射频芯片和组件产业 化项目及补充流动资金，业绩增速有望加快。

军用 T/R 组件国内谱系最全，在手订单高度饱满。公司是国内 T/R 组件谱系 最全、批产能力最强单位，高频高密度 T/R 组件优势明显，重点用于弹载和 机载领域。新型武器装备列装和有源相控阵雷达的发展支撑 T/R 组件需求旺 盛，2025 年军用雷达 T/R 组件市场空间有望超过 200 亿元，截至 2021 年 10 月公司在手订单达 51 亿元，预计 2022 年-2024 年 T/R 组件收入增速为 55.06%、42.25%、38.98%。

民用基站射频器件国际先进，布局终端市场打造新增长点。公司是国内基站 射频器件核心供应商，大功率放大和控制模块等产品国际领先，GaN 射频器 件有优势。未来 5 年基站射频器件市场空间超 500 亿元，国产替代加速助力 公司发展。此外公司布局终端和微波毫米波垂直领域或打开新增长空间，预 计 2022 年-2024 年射频模块及芯片收入增速为 17.62%、12.48%、9.66%。

销售净利率、权益乘数及总资产周转率三端发力，ROE 有望持续提升。在 手订单饱满下公司积极扩产并保持高额研发投入推动收入增长，叠加规模效 应及自研芯片预计带来的成本改善，销售净利率有望提升。此外短期负债提 升推动权益乘数维持高位，长期看员工持股有助于运营效率从而提高总资产 周转率，保障 ROE 持续提升。