东阳光（600673）研究报告：电容器先驱王者归来，电池箔+PVDF点亮新能源之光.pdf

东阳光（600673）研究报告：电容器先驱王者归来，电池箔+PVDF点亮新能源之光。剥离医药再出发，聚焦新能源的平台型新材料公司。东阳光是国内电极箔龙头，深耕 高端铝箔制造二十余年，已逐步发展成为全球最大的电子光箔—电极箔—铝电解电容器 全产业链技术创新型企业。21 年公司营收和归母净利润分别为 128/8.7 亿元，同比增长 23.4%/110.3%。21 年末剥离长期亏损的医药板块，再次聚焦于新能源赛道。展望未来， 公司电池铝箔加速扩产，有望跻身第一梯队，电容器先驱王者归来，积极实现国产替代， 锂电级 PVDF 进入稳定收益期，预计公司盈利能力将进一步加强。

乘新能源行业东风，电容器产业链优势凸显。在新能源车、光伏、风电的拉动下，铝 电解电容器和电极箔市场规模逐年递增，根据《电容器行业信息》预测，2025 年中国铝 电解电容器市场规模将达 435 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 8.2%。根据智多星顾问预 测，2025 年全球化成箔市场规模将达 202.7 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 6.1%。东 阳光作为电极箔行业龙一，目前中高压化成箔产能约 4000 万平米，未来预计扩产至 7000 万平米，同时拟投 20 亿建设铝电解电容器、超级电容器生产基地。我们看好东阳光借助 电容器产业链优势，有望成为铝电解电容器乃至整个电容器行业的龙头企业。

电池铝箔率先供货日系高端客户，拟扩 10 万吨角逐第一梯队。受益于中国锂电池市 场高速发展，据 GGII 调研数据，2021 年中国电池铝箔出货量已超 13 万吨，动力领域电 池箔需求量有望在 2025 年达到 49 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 43%；“高进入壁垒 +钠离子潜在需求”，电池铝箔供应缺口将持续扩大，根据中研普华研究院测算，2022- 2024 年供应缺口 1.0/1.3/1.7 万吨。公司与 UACJ 合作的 1 万吨电池铝箔产能已于 21 年底投产，目前已通过行业高端客户村田认证并开始量产供货，同时拟投 27 亿建设年产 10 万吨低碳高端电池铝箔项目。我们认为东阳光扩产规划与市场认知存在较大预期差， 东阳光未来有望成为电池铝箔第一梯队。

锂电级 PVDF 一吨难求，R142b 否极泰来助力化工腾飞。锂电池市场蓬勃发展带动 锂电级 PVDF 需求高增，PVDF 原材料 R142b 生产和受到严格限制。需求端快速增长， 叠加原料端产能收紧，2022 年 PVDF 与 R142b 的市场价均大幅上涨，PVDF 价格已从 21 年低点 10 万每吨涨至 22 年 7 月 50 万每吨，R142b 价格涨至 20 万每吨。东阳光与 璞泰来达成战略合作，目前已具备 0.5 万吨 PVDF 产能，拟在乳源新建 2 万吨/年 PVDF 与 4.5 万吨/年 R142b 项目。我们认为 R142b 配额获批将助力锂电级 PVDF 进入一个稳 定收益期，化工板块将为公司带来业绩增量。