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钢铁行业专题研究报告：山特维克材料科技即将分拆上市，对标Alleima，看久立空间几何。山特维克材料科技（独立上市后将更名为 Alleima，下称 Alleima）隶属于山特维克 集团，是全球高等级不锈钢、特种合金创新领军企业。公司 2021 年营收 104 亿元， 净利润 9.2 亿元。公司产品形态以不锈钢无缝管为主，为多个细分领域隐形冠军，在 海底脐带管、无缝控制管线、航天航空管线、航空钛管市占位列全球第一、蒸发器 管位列全球第二。

Alleima 引领行业创新，为谋发展将于 8 月 31 日分拆上市。在高等级不锈钢领域， Alleima 技术领先、竞争力强、财务健康，但盈利能力和增速相对集团其他部门较 弱，因此反而无法获得相业务发展支持。为把握能源转型和工业领域标准日益苛刻 的趋势，Alleima 谋求独立上市以激发成长潜力。22 年 4 月，股东大会正式批准了 Alleima 分拆上市计划，每持有 5 股集团公司股票，将被授予 1 股 Alleima 股票。

Alleima 产品高端化显著，但成本拖累盈利能力。Alleima 不锈钢无缝管贡献 21 年 69%营收，其在该领域的国内主要竞争对手为久立特材，下游客户重合度也较高， 尤其是在油井管、核电蒸发器管等领域。Alleima 不锈钢无缝管 21 年售价或在 10 万 元/吨以上，而久立特材为 5.6 万元/吨，可见其产品更为高端。但盈利能力略显不 足，21 年久立营收规模约为 Alleima 管材的 83%，但 Alleima21 年调整 EBIT 低于久 立特材。

国内龙头在原料和研发上加速补足短板，后续成长可期。久立特材是 Alleima 列举的 竞争对手中唯一一家中国企业，通过产能扩张，过去十年实现了快速的增长，2010- 2021 年营收复合增速达 12%，反观 Alleima 仅为-3%。伴随着国内制造业向高端转 型，久立特材高端化进程也开始步入收获阶段，2017 年调整 EBIT 利润率首次超过 Alleima。其研发人数、研发金额、研发费用率和资本投入也均已超过 Alleima，这为 后续成长夯实基础。