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航运业研究报告：高位回撤，集装箱运价的新平衡在哪？集装箱航运涉及众多主体，产业链复杂且监管趋严。国际集装箱运输是全球供 应链顺畅运转的必要环节，具有规模经济和网络经济特征，形成船舶大型化、公司集 中化、联盟化和数字化特征。集装箱航运涉及到众多主体，包括了船厂、船代、货代、 燃油供应商、港口、堆场、集装箱制造商、备件供应商、银行、信息服务公司等，行 业内部竞争者、服务购买方及供给商议价力对市场运价的影响更大。当前集装箱航运 市场面临来自美国、欧盟的更为严格的监管环境。

需求上升和供给不畅导致 2020 年下半年以来运费达历史高位。集装箱运输收费 主要包括三种模式，回顾集装箱航运市场运价，大部分时间处于较低水平。2020 年 以来至今，由于新冠肺炎疫情对需求带来扰动，中国与全球生产复苏节奏不同步，欧 美居家办公和防疫需求旺盛，叠加集装箱周转、港口拥堵、内陆运输工具短缺等多重 因素影响，运费快速达到历史峰值且持续高位。今年 2 月份以来运价震荡回落，但当 前上海-欧洲和上海-美西航线运费仍分别为 4971 和 3346 美元/TEU，仍较 2019 年均 值高出 5.5 倍和 3.0 倍。

集装箱运费将缓慢回落至达到新常态，中枢水平高于 2019 年。我们回顾了集装 箱航运需求和供给的特征，认为长期来看集装箱运输需求增速将回到与全球经济、贸 易增速相近增速，供给端面临监管趋严和成本上涨的压力。需求走弱、库存压力叠加 服务消费替代为需求带来三重压力，2023 年起集装箱运力供给增速将超 7%。尽管港 口拥堵出现结构性分化但整体周转在加快，市场供需关系已经获得反转。但在集装箱 航运企业经营成本不断攀升的背景下，我们认为未来中国-美西和欧洲航线运费可能 降至 1500 美元/TEU 和 2500 美元/TEU，较 2019 年整体抬升一倍左右。航运公司受益 于长协比例提升，盈利仍有韧性。未来集装箱期货上市将助力价格发现和风险转移。