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联影医疗（688271）研究报告：国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间。“技术突破+产品升级”是公司打开成长空间的基础。2018 年至 2021 年，公司 营业收入从 20.4亿元爆发式增长至 72.5亿元，年复合增长率为 52.8%，核心驱 动力就是持续研发带来的技术突破和产品推陈出新，以此为基数公司已在三级医 院建立良好口碑。

1）CT：受益于新冠疫情及国家政策带动、新产品陆续推出、市场与品牌投入， 2018~2021年公司 CT设备收入从 7.7亿元增长至 34.2亿元，复合增速 64.1%， 为公司最大的业务。在 2020年新增 CT市场中联影以 23.7%的份额为国内第一， 但在 64 排及以上 CT设备中份额 14%，位列第四，后续公司中高端占比有望提 升，将引领进口替代。

2）MRI：国产高端突破的先行者，向 5.0T 更高端迈进。基于市场口碑提升和新 品驱动，2018~2021年公司 MRI 设备收入从 6.6亿元增长至 15.3亿元，复合增 速 32.6%，为公司第二大的业务。目前在 3.0T及以上的 MRI 设备中，国产化率 不到 20%，联影份额为 17.1%，排名第四，已经占稳一席之地，随着新一代 5.0T MRI 的上市，成为国产高端突破的先行者。

3）MI：公司掌握 PET探测器中核心技术工艺和闪烁晶体等原材料，凭借全球领 先技术水平+产品推陈出新，公司切入中高端医院迅速放量。2018~2021 年公司 MI 设备收入从 1.4 亿元增长 10.4 亿元，复合增速 96.3%，已成为公司第三大业 务，且长期维持 60%以上的高毛利率。

4）XR：公司 XR 品类齐全，2018~2021年收入从 2.9亿元增长至 4.9亿元，复 合增速 19.1%，为公司第四大业务。在高增长+低国产化率的细分领域，公司为 国产乳腺机龙头，DSA 推出在即。

5）RT：公司凭借在传统影像领域优势首创一体化 CT影像集成技术，2019年切 入低能放疗领域，2021 年公司 RT设备收入从 1.4 亿元，同比增长 195.8%，随 着公司新一代RT设备切入高能放疗领域，该业务有望保持高增长。  拟募集百亿资金推动公司成为世界级影像巨头。公司本次 IPO 拟公开发行 1 亿 股，发行价格为 109.9 元/股，对应发行市值 905.7 亿元，预计募集资金净额为 107.2 亿元。本次募集资金投入后将扩充公司产能、加快产品技术升级、提高核 心部件国产化率、扩大公司市场份额，进一步支持公司发展的规模化和全球化， 使公司成为一家世界级的医疗创新领导者。