博纳影业（001330）新股定价报告：稀缺主旋律内容制作方，看好“成熟内容投制方法论+全产业链赋能”下业绩韧性.pdf

博纳影业（001330）新股定价报告：稀缺主旋律内容制作方，看好“成熟内容投制方法论+全产业链赋能”下业绩韧性。博纳影业是国内领先的全产业链布局电影集团公司。公司是国内首家从事电 影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年并致力于向上下游产业链延伸，现 已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。公司主营业务包括电影的投 资、发行、院线及影院业务。

电影行业：短期受疫情影响景气度下滑，行业向内容为王方向发展，头部公司 份额有望提升。1）电影大盘：20 年起受疫情防控影响，大盘景气度明显下滑， 直至 21 年仍未恢复 19 年同期水平。短期看，今年 6 月以来疫情出现明确拐 点，且暑期档储备有较多优质影片待上线，有望带动电影行业复苏；2）内容 端：我们判断优质影片的观影需求仍将长期存在，同时疫情下国产影片制作恢 复较快，优质国产内容份额有望提升；3）渠道端：疫情期间影院逆势扩张， 银幕数量稳步增长，显示市场对中国电影行业长期向好的坚定信心，此外疫情 也加速了市场结构调整，腰尾部影院加速出清，头部影投集中度提升。

公司拥有行业领先的内容投制能力，主旋律题材电影商业化运作方法论反复 被验证。公司连续十余年每年出品影片数量位列中国民营电影公司第一，累计 出品影片超 250 部，总票房超 600 亿元。截止 22 年 7 月，公司已有 16 部影 片票房超过 10 亿元，其中公司主出品的《长津湖》、《长津湖水门桥》、《红海 行动》分别位列中国电影票房总榜第 1/8/9 名，票房占比始终位列中国民营电 影公司前三甲，具备极强的电影投制能力。同时，亦不可忽视公司极强的主旋 律影片产出能力，我们认为公司当前已形成较为成熟的主旋律题材电影商业运 作方法论，即通过系列化/矩阵化影片设计+香港导演+内地制片人/制片公司+ 商业片模式包装保障影片兼具口碑与票房，《长津湖》、《红海行动》、《湄公河 行动》等影片皆是该方法论下产物，不断验证其有效性，未来优势有望保持。 此外，公司亦与优秀的头部演员、导演等深度绑定，亦是影片质量重要保障。

全产业链布局投资/发行/院线/影院业务，协同效应明显。1）发行业务：公司 传统强项，每年均稳居民营发行公司前三名，并与投制业务协同明显，背靠优 秀投资能力，发行线可优先接触优质影片，且发行业务所积淀市场理解反哺公 司内容投制决策；2）院线业务：19 年涉足，当前规模与市占率稳步提升，截 至目前，院线下属影院已达 115 家，银幕数为 964 块，市占率达 1.7%（19 年 为 0.8%）。院线既可利用排片资源优势助力上游项目获取，院线的统一管理又 有助于下游影院业务管理水平，提升运营效率；3）影院业务：全国十大影投 之一，地位稳固。一方面，其为公司提供稳定现金流支撑，另一方面通过对电 影排片以及阵地宣传等有效支持发行业务，协助优化营销策略。此外，招股说 明书披露公司将用 IPO 近 17%募集资金用于影院投资，市场拓展决心坚定。