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晶科能源（688223）研究报告：全球一体化领先企业，TOPCon转型放量在即。全球领先的老牌一体化组件厂。公司成立于 2006 年，主要从事光 伏组件、电池、硅片的研发、生产和销售，是全球知名的光伏产品 制造商。公司建立从拉棒/铸锭、硅片、电池片到光伏组件生产的垂 直一体化产能， 截至 2022 年 1 季度，公司在中国、美国、马来西 亚、越南建设 12 个生产基地，单晶硅片产能 40GW，电池片产能 40GW，组件产能 50GW。公司差异化推出多种应用场景的光伏组 件产品，可适用于大型地面电站、水上项目、沙漠地区、户用等。

光伏市场前景广阔，行业进入快速增长期。为了减少温室气体的排 放，避免全球极端气候所造成的影响，按照巴黎协议 1.5°温度控 制要求，IPCC 预测，2050 年之前全球范围内的煤炭使用量必须削 减 95%。降低 CO2 排放量，加快可再生能源发展已成为全球共识。 过去十年电池转换效率的稳步提升、设备投资成本降低以及规模效 应促使光伏装机成本的大幅下降。发电成本的不断降低构成光伏发 电对传统化石能源替代的扎实经济基础。IRENA 预测，2050 年， 可再生能源能源发电结构占比预计提升至 86%，全球光伏装机容量 有望达 8519GW，显示行业巨大发展空间。

性价比逐步显现，TOPCon 电池产业化加速。TOPCon 电池在 N 型硅片衬底上沉积超薄氧化硅层和掺杂多晶硅层形成钝化接触结 构。其具备改造成本低、低衰减率、低温度系数、高双面率、长质 保期和高电池转换效率等优点。2022 年，随着 TOPCon 电池生产 设备和工艺的成熟以及效率的提升，主要电池厂加快了投资进度。

2023 年，硅料供应问题有望解决，从而带来组件厂量、利弹性。 预计 2022 年底，我国多晶硅料产能将达 133.80 万吨/年，尤其是 三、四季度将成为主要产能投放期。国内硅料供应量有望达 86.43 万吨，支撑 257GW 的光伏装机量。2022 年上半年，一体化组件厂 的毛利率处于偏低位置，2022H2 或 2023 年光伏装机需求端拉动 和成本端的下降，有望给光伏组件带来明显的量、利弹性。

公司优化垂直一体化布局，TOPCon 电池产能布局全球领先。面临 光伏行业广阔的发展机遇，公司在做大产能规模的基础上不断做强 产业链，推进电池、光伏组件和硅片产能的分步扩产，不断优化一 体化产能布局。公司应用 PERC、TOPCon、双面、半片、叠焊、 多主栅、大尺寸等电池及组件工艺技术，差异化地开发推出了多个 系列光伏组件产品。并且公司在全球范围内建立广泛销售网络，获 得权威机构的认可，具备长期可融资性，树立品牌价值。公司在 TOPcon 电池技术研发和产业化方面位居行业前列，TOPCon 电池转换效率连续打破世界纪录，先后投运浙江海宁 8GW 大尺寸 N 型 TOPCon 项目、安徽合肥一期、二期 8GW 大尺寸 N 型 TOPCon 电池项目。公司已投放 TOPCon 产能在产量、成本、效率、良率等 各项指标符合预期，有望享受电池溢价红利。