金城医药（300233）研究报告：医化平台稳步发展，合成生物平台迎新机.pdf
- 上传者：U****
- 时间：2022/08/16
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金城医药（300233）研究报告：医化平台稳步发展，合成生物平台迎新机。市场担忧金城医药的传统业务陷入瓶颈，烟碱业务面临政策的 不确定性风险。我们认为，公司的合成生物学平台逐渐成熟。随 着新增产能释放、原料成本下降及产品提价顺利推进，公司业 绩有望迎来“戴维斯双击”。
医药化工平台：成熟行业结构性改善
1）业务迈入成熟期，入局门槛高：在集采政策及环保风暴的打 击下，抗生素市场上的边缘产能已逐步出清。产品毛利率下滑， 对新入局者的吸引力越来越小。
2）抓住抗生素产品结构性调整的机会：头孢侧链中间体龙头， 上下游一体化优势推动头孢制剂借力集采上量。
合成生物平台：专利壁垒巩固先发优势，新技术亮点突出
1）谷胱甘肽：原料产能已占市场的 90%，龙头地位显赫。正拓 展迈向下游消费品市场。
2）腺苷蛋氨酸：新产能投产+结构升级：2022 年下半年，公司 新增的 120 吨腺苷蛋氨酸产能投产。产品结构上，公司将利用 新增产能重点发展原料药级产品。
3）虾青素：应用合成生物学新技术，产品性能及成本优势有望 颠覆现有供需格局：公司利用基因编辑修改过的解脂耶氏酵母 菌制备虾青素，产品性能跟天然提取的一样，成本优势有望颠 覆市场供需格局。公司 3000 吨虾青素产能 2022 年底投放，进 军高端水产饲料领域。
4）吡咯喹啉醌二钠盐：进入饮料添加剂清单，拓展应用场景： 公司的吡咯喹啉醌二钠盐主要作为原料药使用，市场空间有限。 进入饮料添加剂清单后，该产品可受益于千亿级的功能饮料市 场。
烟碱业务：下游电子烟需求旺盛，有望出口上量
1） 化学合成+酶催化生物合成，合成烟碱（尼古丁）品质领先： 公司基于化学合成和合成生物的双平台，积累了高效合成烟 碱的技术。该工艺生产的烟碱纯度可达 99.7%，处于世界领 先水平。
2） 政策限制倒逼供给侧改革，行业集中度提升：在产品可溯 源、生产标准提高及生产配额等政策影响下，电子烟烟碱行 业中的不合格产能面临出清。公司尼古丁 200 吨应急生产 许可，其中 20 吨提取法尼古丁（电子烟用烟碱）的生产许 可，有望受益于行业集中度的提升，合成尼古丁有望出口海 外。
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