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晶澳科技（002459）研究报告：领先一体化布局，新品放量驱动盈利能力提升。垂直一体化行业领先，保障成本竞争力。公司以电池片业务起家，是业内最 早进行垂直一体化布局的企业之一，2021 年底硅片和电池片产能约为组件 产能的 80%。领先完备的一体化布局使公司各环节开工率均维持在 85%以 上，降低生产成本、平滑盈利波动风险，保障公司组件业务毛利率始终维持 在第一梯队。2022 年 5 月公司非公开募集约 50 亿元用于 20GW 硅棒和硅片 项目、HJT 电池研发中试项目，持续完善一体化布局、保障成本竞争力。

老牌组件龙头，分散布局保障盈利持续提升。公司深耕光伏 17 年，2021 年 组件出货量 24.1GW 位列全球第二，连续多年获得欧洲、澳洲顶级光伏品牌 及 BNEF100%可融资性评级，品牌效应强。公司销售服务网络遍布全球 135 个国家和地区，2021 年海外收入占比 60%、分销收入占比 35%，同时 加速海外产能布局，预计 2022 年底东南亚基地硅片/电池片/组件产能分别达 到 4/5/3.5GW，在当前复杂多变的国际贸易环境下，全面、积极的海外渠道 及产能布局可有效提升公司对海外高价、高盈利市场的供货能力，确保公司 在行业需求持续增长的背景下实现出货、市占率、盈利规模的持续提升。

N 型产品进入收获期，放量提升盈利能力。2012 年起公司电池技术即引领 行业，2021 年单晶 PERC 电池片主流量产转换效率达 23.6%，持续保持行 业领先。公司积极进行 N 型技术布局，2022 年 5 月推出的量产 N 型组件产 品 DeepBlue 4.0 X单瓦发电量比 P 型高约 3.9%，预计 2023 年 N型电池产 能将达到 26GW，考虑到 N 型产品可实现约 0.1 元/W 的超额盈利，随着 N 型产品出货占比提升，公司盈利能力有望持续提升。