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银行行业专题报告：寻找中国银行业的“小而美”。美国中小行估值溢价明显，存在众多高估值的优质中小行。道琼斯 KBW 地区 银行指数 PB 值相较于大型银行估值溢价长期维持在 50%以上，甚至可以达到 100%。不过在经济大幅下行时期，中小行估值溢价会大幅下降，相对大盘也 难有超额收益。因此，投资优质中小行宏观经济仍是核心要素。

美国优质中小行虽大都位于经济较好的区域，但经营模式多样化，分析 5 家 差异化优质中小行。硅谷银行主要服务 PE/VC 和高科技企业，投贷联动模式 是国际认可的典范。第一共和银行聚焦于服务大都会高净值客户或潜在高净 值客户，非常注重客户体验，致力于为客户提供优质的住房贷款服务。华美 银行将视角聚焦于华裔客户，是全美以华裔为主要市场的银行中规模最大 的，将业务拓展到中国。科默斯银行为中小企业提供工商业贷款，并大力发 展财富管理业务。夏威夷银行经营模式传统，但具有独特的地理位置优势。 5 家银行 ROE 均持续高于行业水平，其中资产质量优异是共有的核心优势。

我国高盈利银行主要分为两类，一是纯线上互联网银行，二是深耕小微的城 农商行。纯线上模式需要多维度海量数据为支撑，难以复制，目前发展 较好的都是大股东能提供数据资源的银行。小微信贷探索出了三种模 式：人海战术+IPC 技术、信贷工厂模式、大数据风控模式。大数据风控 基本上是大型银行在用，中小行普遍采用的是人海战术+IPC 技术，以常 熟银行为代表的少部分银行则将信贷工厂模式与传统的人海战术+IPC 技术融会贯通，并逐步融入了大数据风控模式，即所谓的常熟小微模式。 常熟银行将其模式成功复制到了村镇银行，证明了该模式可复制性强。

看好小微赛道长期价值。我国经济步入发展新阶段，小微企业日益重要， 政策向小微倾斜力度加大。加上过去几十年金融资源向大中型企业倾 斜，导致小微领域金融服务严重不足，因此未来小微领域空间广阔。近 年来部分中小行逐步探索出了优异的小微业务模式，在小微领域大放光 彩，并且小微模式的可复制性强，打开了银行的成长空间。当前，上市 银行中常熟银行是佼佼者，张家港行“两小战略”持续深化，取得了重 大突破。江阴银行 2019 年开始大力拓展小微业务，业务进展顺利。瑞 丰银行始终坚持“支农支小”战略，依托德国 IPC 微贷技术，提炼出“三 分三看三重”小微技术操作模式。