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中国人寿（601628）研究报告：积微成著，蓄势待发。坚定转身激活发展动力。2019 年起，公司上下进行了坚定的改革转型，上至战略部署，下至具 体执行，在负债和资产两端均进行了业务的全面优化：负债端加大渠道投入，渠道端推行“一 体多元”，个险渠道坚持扩量提质，并向大中城市发力，弥补此前短板，“多元”聚焦机构业务 进行协同，产品端发力期交和保障型业务；资产端推动“资负深度联动”优化资产配置，强化 考核和激励机制。改革推动之下，公司多项业绩指标表现均位于行业领先水平：1）保费市占率 持续回升，2019 年起重新与第二名拉开差距，2021 年优势扩大至 6.9%；2）新业务价值规模 居行业首位，增速持续领先。2020 年公司 NBV 超过中国平安重新回归至行业首位，2021 年 新业务价值 447.8 亿元，稳居行业第一。

新战略结合此前转型经验，看好业绩优势的可持续性。2022 年，公司新战略提出“两稳、两 控、五提高”的新战略，强调“稳增长、稳地位，控成本、控风险，提高党建引领能力、价值 创造能力、协同发展能力、数字化运营能力、产品服务创新能力”，与此前转型的成功经验一脉 相承，新战略推动下，看好公司业绩优势的可持续性，预期龙头地位稳固。

契合行业发展方向，保障未来发展空间

高产能、高薪酬，国寿个险规模或将最先止跌。渠道转型追求的是高质量的优秀人才，而优秀 人才的背后一定是具有竞争力的薪酬水平。上市险企中，国寿转型后代理人维持较高的产能及 收入水平，当前规模更接近理论测算底部。

行业竞争格局优化，利好国寿发展空间。行业盈利模式转型“向经营要收益”，险企经营效率、 赔付控制和经营能力将成为越来越重要的竞争点，利好龙头险企份额提升；头部企业在生态布 局、投资能力以及创新能力方面的优势都有利于率先实现产品形态及附加服务的创新，更快的 打破供需错配困局。因此，我们看好中国人寿未来的发展空间。

发力康养服务，契合行业方向。健康管理、养老服务方向契合当前日趋提升的健康消费需求， 同时也符合人口老龄化以及居民财富提升下养老护理需求上升的趋势，并能有效结合保险行业 本身的特征。中国人寿积极布局相关领域，打造多层次生态圈及专业化平台，在行业增长空间 充足的背景下有望取得先机，保障广阔发展空间。