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味知香（605089）研究报告：好风凭借力，扬帆正当时。预制菜行业站稳消费新风口，竞逐万亿优质赛道。对标日本，我国预制 菜行业发展类似于日本包含预制菜品在内的冷冻食品行业快速成长阶 段，面临与日本 1969-1990 年代相似的宏观背景及行业供需两端驱动 力。宏观经济：2019 年我国人均 GDP 突破一万美元大关，居民消费能 力接近日本 80 年代水平，为行业崛起提供良好消费环境；供给技术： 近年来我国冷链物流市场规模持续扩张，冷库市场扩容明显，驶入发展 快道为预制菜品保鲜贮存保驾护航；B 端驱动力：预制菜品满足 B 端餐 饮企业降本增效诉求，契合 B 端连锁化与线上化大趋势；C 端驱动力： 餐饮消费主力年轻化提高预制菜消费意愿，疫情催化懒宅经济加速发 展。受疫情催化影响，我国预制菜行业目前正处于 C 端加速渗透阶段。 2021 年中国预制菜 B 端与 C 端的比例约 8：2（收入口径），C 端渗透率 提升空间大。

预制菜行业第一股，业绩与盈利能力稳定增长。公司深耕预制菜行业十 四载，在行业中处于领先地位。2021 年公司实现营收 7.65 亿元、归母 净利润 1.33 亿元，保持稳定增长。肉禽类是最主要的营收品类，占据 总营收比重的 70%左右；公司主要市场在华东地区，华东地区销售占比 始终维持在 96%以上。

味知香竞争优势突出，多方位领跑预制菜赛道。1）产品端：公司产品覆 盖多品类，现有 8 大产品线和 300 多种产品品类，覆盖肉禽类、水产类 及其他类，产品丰富满足消费者多样化需求。2）渠道端：公司线上线 下一体化布局，加速 B/C 端渗透，主打 C 端零售，C 端:B 端大致为 7： 3。截至 2021 年底，公司已拥有 1319 家加盟店，合作经销商 572 家， 构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，近距离触达消费者。线上布 局初具雏形，产品以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售“味 知香”品牌预制菜。3）供应端：公司自建了较为完善的冷链物流配送 体系，配送方式以自营物流为主、第三方物流作为补充，从客户下单到 产品出库、装车运输、配送签收耗时较短，形成了对于同行业其他企业 难以替代的优势。4）产能端：募投建设的年产 5 千吨的食品用发酵菌 液及年产 5 万吨发酵调理食品项目厂房主体工程已经完工，该项目建 成投产后，公司产能将从现有的 1.5 万吨/年提升至 6.5 万吨/年，公司产能瓶颈有望突破。