纳思达（002180）研究报告：内生与外延双轮驱动，国产打印机航母破浪启航.pdf

上传者：居里夫人
时间：2022/08/13
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纳思达（002180）研究报告：内生与外延双轮驱动，国产打印机航母破浪启航。纳思达完整掌握打印机核心技术和自主知识产权，集打印机及耗材的研发、设计、生产和销售为一体，是稀缺的平台型公司，旗下有奔图与利盟双品牌打印机携手开拓市场，具备打印机主控 SoC 和打印耗材芯片的自主研发设计能力，横向拓展的通用 MCU 业务进入车规级市场，技术实力领先。

打印机整机+耗材千亿美金大市场，发展空间巨大：2020 年全球打印机整机市场 421 亿美元，耗材市场 518 亿美元，两者合计近千亿美元，发展空间广阔。全球打印机市场份额高度集中，主要市场基本都掌握在以惠普、兄弟、佳能为代表的全球头部打印机厂商手中，前五大厂商激光打印机整体销量市场份额达到 78.7%，国产打印机厂商有很大的替代空间。

奔图与利盟携手共进，优势互补，商用加信息技术创新同步发展：公司自主研发奔图打印机，并购全球领先打印机厂商利盟国际，双品牌优势互补，携手共进，在全球商用以及国内信息技术创新市场打开局面。2019-2021 年奔图电子的打印机出货量分别为 115/177/273 万台，同比快速增长。利盟国际经过多年整合，盈利能力快速恢复，并获取战略客户 OEM 订单，我们预计 2022-2024 年利盟国际净利润增速分别为 598.56%/97.00%/36.93%。

打造核心技术，横向扩展通用 MCU 业务：公司拥有打印机主控 SoC 芯片、通用耗材芯片等核心技术产品，并横向扩展通用 MCU 业务，进入新兴的 IoT 和汽车电子市场，推出车规 BMS 和充电桩芯片，体现了领先技术实力。根据 IC insights 数据，全球 MCU 市场在 2021 年达到 196 亿美元，同比增长 23%，并预计在 2022 年将继续增长 10%，达到约 215 亿美元。行业前五大外资厂商占据超过 75%的市场份额，中国 MCU 公司替代空间广阔。