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抽水蓄能行业深度报告：抽蓄建设风起云涌，哪些企业受益？新能源发展激发储能需求，抽水蓄能综合性能占优。“碳中和”约束下，我国 以风电、光电为代表的可再生能源装机规模及占比快速提升，而可再生能源发电 具有波动性，提高了电力系统对储能技术应用的需求，储能可缓解或解决电能供 需在时间和强度上不匹配的问题。对比其他储能技术，抽水蓄能具有技术成熟、 连续储能时间长、装机容量大、度电成本低等多项优势，是当前最主流的储能技 术，根据中国能源研究会储能专委会等发布的《储能产业研究白皮书 2022》， 2021 年抽水蓄能在国内各项储能装机规模中占比达到 86.3%。

抽蓄供远低于求，近 10 年建设进度将大幅提速。我国 2021 年底抽水蓄能装机 容量为 36.4GW，需求端，抽水蓄能与风光发电装机量之比从 2015 年 13.3%下 降至 2021 年 5.7%，现有抽水蓄能装机量无法满足风光发电快速发展的需求：1） 对比美国 2020 年水平（10.2%，根据 Wind 数据计算），我们预测国内到 2030 年抽蓄装机需求为 122.4GW；2）若按照各地 2021 年来风光配储 10%-20%的 要求测算，乐观情形下，到 2030 年，国内抽蓄需求须达到 154GW。供给端， 国家能源局规划到 2025、2030 年我国抽水蓄能投产装机规模将分别达到 62GW、120GW，而 2022 年经济增长依赖基建发力背景下，抽蓄电站加快开工。 我们从北极星储能网检索国内抽水蓄能项目动态，据不完全统计，2022 年 1~7 月，全国新立项、新签约、进行预可研或可研审查、新开工的抽水蓄能项目超过 168 个，装机量超过 202GW，项目推进速度明显加快。根据中国电建集团董事 长丁焰章在《人民日报》（2022 年 6 月 13 日，第 11 版）发文，“十四五”我 国抽水蓄能开工目标高达 270GW，远超能源局规划进度。我们根据抽水蓄能项 目单瓦投资（平均 6.2 元）及建设周期（平均 6.4 年）测算，“十四五”至“十 五五”10 年期间，我国抽蓄年均投资规模或超 1600 亿元。

电改助力抽蓄走出盈利低谷，激发各方参与动力。我国抽水蓄能电站电价定价 政策发展相对曲折，长期以来其收益与成本脱钩，主要由电网企业负责投资运营， 其他各方参与意愿总体较低。2021 年国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄 能价格形成机制的意见》，一方面通过容量电价保障投资企业 6.5%的保底资本 金内部收益率，另一方面通过 20%电量电价分成，打开投资企业盈利向上弹性， 即抽蓄电站可在电价波谷抽水、电价高峰发电，从而获取差价盈利，我们测算一 座装机容量为 1.2GW 的抽蓄电站，在度电价差为 0.9 元（部分省份目前波峰、 波谷电价差已超过 1 元）、年发电小时数为 1200 小时情形下，仅电量电价可分 享的收益就达到 2.59 亿元。

产业链包括投资运营、总承包、设备三大环节。产业链角度，抽水蓄能大致包 括投资运营、总承包、设备三大核心环节：1）投资运营环节主要参与者为国家 电网、南方电网，2021 年两者在在运抽蓄电站装机量占比分别为 63.3%、22.9%， 其中文山电力曾公告拟通过资产重组获南网双调的抽水蓄能、调峰水电等资产， 将成为南方电网唯一抽蓄业务上市平台；2）总承包环节，中国电建承担了国内 绝大部分抽蓄电站的规划或建设工作，在国内抽水蓄能规划设计方面市场份额约 90%，承担建设项目份额约 80%，并在 2022 年拟使用定增募集资金投资运营第一个抽蓄电站项目，全年投资计划中计划核准抽水蓄能项目 4 个，总装机容量 约为 5GW。中国能建葛洲坝集团先后承建江苏宜兴等多个抽水蓄能电站等项目， 打响了抽水蓄能电站建设品牌，并在 2022 年与中国电建联手成立联合体承接抽 水蓄能项目；3）设备环节，哈尔滨电气和东方电气是国产抽蓄机组主机设备生 产的骨干企业，正持续引领抽蓄机组国产化替代。