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雅克科技（002409）研究报告：半导体材料多点布局，平台型巨舰前景可期。公司以阻燃剂起家，经过多年内生外延发展，已转型为半导体材料巨头， 目前主营产品包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、电子特气、 半导体材料输送系统（LDS）、光刻胶、硅微粉、LNG 保温绝热板材和 阻燃剂，成功发展成为以电子材料为核心，以 LNG 保温绝热板材为补 充的战略新兴材料平台型公司。

半导体材料坡长雪厚，平台化布局前景可期

根据 SEMI，2020 年全球半导体材料市场规模 553 亿美元，预计 2021 年将达 565 亿美元，同比增长 4.82%，而中国大陆 2020 年半导体材料 市场规模 97.63 亿美元，位居全球第二，同比增长高达 12%，为全球增 长最快的市场。我们认为，公司战略转型电子新材料并进行平台化布局， 将显著收益此轮国产替代浪潮。

1）前驱体/SOD：SOD 材料打破外企垄断，全球唯三量产企业。需求 端，驱动一 存储芯片市场规模快速提升，有望带动材料市场上行： 据 WSTS 数据，截至 2020 年末，存储芯片市场规模为 1175 亿美 元，在集成电路中的占比为 32.5%，并预测 2021 年存储芯片市场 规模将达到 1611 亿美元，占集成电路产值的 35%，增速达 37.1%， 是集成电路中增长最快的细分领域；驱动二 柔性显示渗透率提升， 前驱体材料高景气：据 Canalys，2021 年折叠屏智能手机的出货量 达 890 万部，同比增长 148%，而整体智能手机市场仅增长 7%， 并预测 2024 年全球折叠屏手机的年出货量将超 3000 万部，2021 年至 2024 年的 CAGR 为 53%；驱动三技术升级趋势显著，带动前 驱体材料量价齐升：DRAM 芯片为例，随着制程升级，其制造工艺 采用双重微影技术、HKMG 技术，新技术将导致氧化硅、氮化硅和 High-k 等前驱体的用量增加、产品价值量的提升。公司目前在国内 前驱体/SOD 市场中居于领先地位，已切入主流厂家，国际市场客 户包括 SK 海力士、美光、三星电子、铠侠电子和英特尔等头部厂 商，有效增厚公司业绩。

2） 面板光刻胶：面板产能向大陆转移，光刻胶企业成长动力充足。据 CINNO Research，全球方面，从 2016 年至 2020 年，全球液晶显 示面板的出货面积从 1.9 亿平方米提升至 2.4 亿平方米，年平均复 合增长率达 6.1%，预估至 2025 年，全球液晶面板产能面积将增长 至 4.0 亿平方米；国内方面，2021 年中国大陆的液晶显示面板产能 占全球比重 66.5%，随着大陆地区面板厂商的扩产，在一定程度压 缩了中国台湾地区和日本的占比，预计 2025 年，中国大陆将占据 全球近 80%的 LCD 产能，为内企光刻胶企业提供充足成长动力。

3）电子特气：技术实力国内领先，稳定合作龙头厂商。据中国半导体 行业协会数据，预计 2021 年国内集成电路的电子特气市场规模为85 亿元，2025 年将达到 134 亿元，CAGR 为 9.53%。公司凭借先 进的技术、优质的产品，已和多家龙头厂商建立长期稳定的合作关 系,向台积电、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、面板龙头京东方、 Intel、三星电子、海力士等企业批量供应产品。

4）硅微粉：供应链安全趋势下寡头垄断不可持续，内资有望开启国产 替代浪潮。硅微粉市场长期被外企垄断，公司球形二氧化硅产品质 量已完全达到国外同类产品先进水平，并于 2020 年开启募投扩产， 未来产能花开业绩可期。