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视觉中国（000681）研究报告：关注公司B端业绩修复及C端数字藏品的潜在增量。整改后聚焦主业，经营业绩逐步修复。视觉中国是国内版权内容头部 企业，深耕版权行业 20 余年。2014 年上市后不断扩张商业版图，2019 年行业深度整改后，确立视觉服务业务为核心的经营战略，经历了从“加 法”到“减法”的业务转型。经过两次关站调整，公司 2019 -2020 年业绩 有所下滑，公司积极整改应对，改维权式获客为正面获客，并通过对 内对外两方面加强版权保护工作。2021 年公司业绩有所恢复，总营收 6.57 亿元，同比增长 15.2%，归母净利 1.53 亿元，同比增长 8.0%。 我们认为公司在进行深度整改后释放了经营风险，更有利于长期稳健 发展。

政策及技术推动下版权行业发展空间广阔，上下游高分散度利好中游 头部平台发展。《知识产权强国建设纲要(2021-2035 年)》的颁布、新 《著作权法》及《刑法修正案（十一）》的正式实施为版权行业发展提 供了有力的政策支撑；区块链、大数据、人工智能等新技术赋能版权 确权、维权、交易全流程，有效维护了版权内容安全。2020 年，中国 网络版权产业市场规模首次突破万亿，在我国加快建设知识产权强国、 新技术加速版权保护、自媒体形式多样化的背景下，预计市场规模将 进一步扩大。而产业链上下游分散分布的特征使得中游企业具有较强 议价能力，中游集中度较高的背景下利好于头部企业发展。

“内容+技术+服务”闭环保证了 B 端核心业务持续向好。内容方面， 公司储备 4 亿+图片素材、3000 万视频素材、35 万音频素材，超过 2/3 的内容为公司独家提供或自有，在独家、稀缺、优质内容上已高筑竞 争壁垒。同时公司发展技术以带动高效服务，基于区块链、大数据、 人工智能等技术，为内容生产者提供版权保护、社区分享、作品集创 建等增值服务；为内容需求者提供差异化的智能搜索、推荐、下载及 购买服务。“内容+技术+服务”闭环使得公司客户数持续保持增长，截至 2021 年末，公司直接签约客户数超过 2.3 万家，长尾用户数量近 200 万，同比增长超过 40%。

“区块链+战略”落地，公司有望打开国内外数字艺术 C 端市场。2021 年公司启动“区块链+”战略，并全面升级 500px 摄影师社区，打造数字 艺术交易平台，核心业务从 to B 延展至 to C。元视觉自 2021 年 12 月 26 日上线后销售额已超过千万；2022 年 5 月 25 日，海外 NFT 交易 平台 Vault by 500px 上线测试。相较其他数字藏品平台，元视觉艺术 平台具有天然的版权与 IP 优势，公司在传统业务上积累的图库资源有 望在后续为平台产品更新提供持续保障。未来公司海内外平台的良性 运营有望打开 to C 业务的潜在空间，为公司带来一定的业绩增量。