证券行业专题报告：他山之石，美国做市业务的发展路径与经验借鉴.pdf

证券行业专题报告：他山之石，美国做市业务的发展路径与经验借鉴。美国做市业务蓬勃发展，已成为大型投行核心业务之一。美国做市商制度 历史悠久、发展成熟、交易品种多元，基本囊括所有 FICC 和权益类产品。 做市收益依赖价差和对冲净收入，具有相对稳定性，且做市业务杠杆和 ROE 较高，助推投行整体 ROE 水平提升。从市场格局来看，做市业务向 头部聚集，以衍生品为例，根据持有的衍生品合约名义价值排序，前 10 家商业银行持有衍生品合约名义价值在全部商业银行中的占比达 98%；从 收入贡献来看，目前美国头部投行做市业务在非利息收入中的贡献均保持 在 20%以上，已成为重要收入来源。

海外顶级投行做市风控能力、科技水平领先。美国做市业务参与者多元， 综合型大投行和电子交易平台是重要的两类参与者：1）综合型大投行以 高盛为代表，高盛做市产品横跨多类资产，不同资产间形成收益对冲，整 体做市收入增长稳定，2021 年做市在非利息收入中的贡献达 29%，是高 盛收入贡献最高的业务；做市业务持续加大杠杆，助推 ROE 快速增长。 高盛在做市业务方面的主要优势在于机构客户资源丰富、综合服务提升客 户体验，风控和科技水平突出、定价能力优秀。2）电子交易平台以沃途 金融为代表，沃途金融是美国领先的零售订单做市商，在美国零售订单流 量中的市场份额已超 30%；沃途金融交易策略具备资产种类多、交易规模 大、单次价差小的特点，因此可容纳高频率、大规模交易量、具备较强定 价能力的电子交易系统和优异的成本控制能力是沃途金融最核心的优势； 此外，沃途金融向外输出科技服务，成为收入增长的新驱动力。

我国券商做市业务起步较晚，政策打开权益类做市空间。近年来我国做市 制度不断完善，做市品种逐渐多元化，但丰富度仍明显落后于美国。券商 FICC 类产品参与较少，权益类产品中券商在金融衍生品、ETF、新三板 做市市场均发挥重要作用。2022 年 5 月科创板引入做市商制度，打开 A 股做市大门，试点券商需具备较高资本水平和综合实力，头部券商将率先 获得资格并开展业务。借鉴美国经验，目前国内头部券商在资本金、杠杆 水平、盈利能力等方面均明显弱于美国大型投行，未来国内券商应进一步 扩充资本、挖掘机构客户资源、加大金融科技投入、提升风险管理能力。