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北方国际（000065）研究报告：风禾将起，一体化国际工程平台雏形初现。立足国际工程，背靠北方公司。公司为北方公司集团内唯一上市公司，营收 占母公司的比例较小。公司定位为集团民品国际化的重要平台，未来集团内 的其他贸易类优质资产仍有望注入公司，进一步扩大协同效应。公司主营业 务可分为民品贸易物流、国内国际工程、运营收入以及其他，当前以投建营 一体化及市场一体化运作业务模式为抓手，向国际工程高端价值链迈进。

民品贸易物流稳定性高，“一带一路”包揽大额工程订单。公司近年来营收 中来自工程部分逐渐降低，国内营收占比逐渐增加，主因营收分类方法所致， 主营结构并未发生重大调整。整体来看，公司民品贸易物流类收入稳定增长， 北方机电、北方新能源及深圳华特表现优异。公司工程类营收由国际业务主 导，业务主要涵盖四大领域，大型订单基本来自“一带一路”的签约国家。 当前在手订单丰富，静待执行加速。此外，“一带一路”新能源基础设施发 展潜力大，沿线国家交通基础设施尚有短板可补，石油矿产设施建设业务有 望依托兄弟公司，继续高速成长，工程业绩未来可期。

敛锷韬光，转型一体化静待花开。公司在几年前就开始着手布局转型一体化， 一方面，开展“投建营一体化”业务，通过投资帮助新兴市场业主解决资金 问题，同时获得项目经营权，获得毛利可观的项目运营收入。当前公司有三 个“投建营一体化”项目：克罗地亚塞尼风电项目、孟加拉 1320MW 超超临 界火电站项目和老挝南湃水电站项目。另一方面，公司拓展“市场一体化” 业务，在贸易和工程板块不断加强产业链协同。目前拥有蒙古矿山一体化项 目和南部非洲跨境物流项目。2022 年，克罗地亚项目及蒙古矿山一体化项目 已基本结束孵化期，前者若当前电价持续，预计将为公司带来约 8000 万欧元 发电收入，贡献超 5000 万欧元发电利润，若此后发电量达到规划规模，预计 每年贡献发电收入 1 亿欧元，发电利润超 8000 万欧元；后者预计实现 100 万吨煤炭交易，带来 58.31 亿元煤炭交易收入，贡献 1.17 亿元利润，今后每 年快速增长。