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宝立食品（603170）研究报告：复调为骨速食为翼，BC双端共同发力。复调行业头羊，方便速食黑马。公司成立于 2001 年，脱胎于百胜供应链，在长 期稳定的合作中逐渐积累技术实力并进行品牌建设，目前已成功拓展与麦当劳、 德克士、汉堡王、达美乐等大型连锁西式快餐品牌的合作关系。公司当前产品分 为复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大板块，其中复合调味料收入占 比过半，轻烹解决方案凭爆款产品发力。

B 端：国内最大餐饮集团为之背书，基本盘稳固。西式复调行业：近年来我国餐 饮连锁化率不断提升，餐饮行业发展对于西式复调的需求不断提高，我们认为西 式复调仍处于成长期。调味品企业同时参与到中游快餐品牌的运营和上游加工企 业的生产中，完备的产业链为西式快餐行业未来的增长奠定了良好的基础。 公司与目前国内市场上规模最大的餐饮企业百胜中国实现了深度绑定：公司和百 胜之间的合作基于公司柔性供应链对于百胜创新需求的快速响应能力。公司来自 百胜中国的收入由 2019 年的 2.27 亿元增长至 2021 年的 3.32 亿元，年均复合 增速为 21%。百胜相关业务的未来增长点主要来自于两方面：1）百胜门店扩张 带来的增量业务机会；2）持续参与新品研发，品类扩张带来的增长。公司在西 式快餐复调行业深耕多年龙头地位稳固，且拥有百胜中国背书。未来随着销售团 队的建立与完善、以及西式快餐行业连锁化率的进一步提升，公司有望开拓更多 的中小 B 客户，进一步打开复调成长空间。

C 端：空刻意面打造第二增长曲线。方便速食行业：国内西式速食意面市场仍处 于初始开发阶段，行业扩容迅速。我们通过测算，预计 2027 年速食意面的销售 规模接近 70 亿元，2021-2027 年销售额 CAGR 为 19-22%。 空刻自 2019 年成立以来持续保持高速增长，2021 年营收为 4.58 亿元。空刻意 面的优势在于其较强的研发能力、更完善的供应链带来的更快推新速度，以及更 灵敏的营销策略，精准抓住流量风口。从空刻长期发展空间来看，β端来自速食 意面行业的扩容；α端来自线上渗透率的继续提升，以及线下渠道拓展。我们认 为提供更便捷意面烹饪方式的方便意面有望激活品类，对空刻而言，当前产品仍 属于线上放量红利期产品有望继续保持高增速，叠加线下铺货带来的增量收入， 短期内收入规模有望达到 15 亿元，中长期有望增长到 20-30 亿元体量。