宏观经济- 推演海外衰退风险及其宏观影响.pdf

宏观经济- 推演海外衰退风险及其宏观影响。1. 三个角度分析欧美步入经典意义经济衰退的概率 角度 1： 金融条件收紧及供给冲击预测欧洲衰退大概率加深、美国可能衰 退。——美国金融条件目前的收紧幅度对应明年 1 季度开始 GDP 出现小幅 收缩；欧洲受到严重供给冲击，已经在衰退中，且下半年衰退态势可能加深。 角度 2：长周期下看高通胀周期“终局”——回顾过去 120 年的美国历史，每 一次年度 CPI 高于 6%，三年内都会出现经济衰退。这是因为，货币紧缩到 通胀下行有 18 个月甚至更长的传导期、期间经济增长势必大幅回落（参考 年初发布的《美联储：当通胀成为最大政治》（2022/02/21））。 角度 3：衰退的一些早期迹象及其概率推演——1）库存周期出现走弱迹象， 这一信号预测“衰退”概率为 25-30%；2）美债曲线倒挂的预测力在 50%左 右；3）此外，中国的影响可能滞后传导，而中、美、欧共振减速下，衰退 的概率再度放大（参见《中国贸易顺差逆势上升的成因与启示》，2022/08/07）

2. 如果发生，本轮衰退相比 08 年可能幅度较浅，但低迷时间更长

美国 2023 年底前经济面临衰退、可视为微弱优势的“基准情形”。具体地， 预计美国 GDP 增长可能明年 1 季度再度陷入停滞或小幅收缩，并于明年 2-3 季度收缩。我们比市场预期的 2022-23 年分别增长 2.0%与 1.3%更悲观。 此外，相比 2008 年 “V 型反弹”的路径，若遭遇衰退，本次的修复过程可 能更艰难，而在低增长、甚至负增长区间徘徊时间也可能更长。这一判断主 要基于目前全球经济再平衡在供给和需求端的调整空间均远不如 2008 年。

3. 推演衰退冲击的发展路径

从需求角度分析：增长下行的顺序可能为：库存周期走弱，贸易下行→早 周期工业品及原材料/地产投资→实物消费→服务消费及企业长期资本开 支、包括雇佣、广告、及办公自动化及远程办公等相关投入。

衰退影响的地域分布和薄弱环节 ：在主要经济体中，俄乌冲突之后日本和 欧洲的需求受损较大；较大的新兴市场国家中，印度、巴西、南非等国家的 流动性“压力系数”均快速上升。 美元流动性收缩，金融条件紧缩可能加剧需求及资产价格下行压力——衰退 环境下，主要经济体的长期国债利率可能走平、甚至回撤，但信用利差，国 家之间的主权债风险溢价扩张、尤其是新兴市场国家的融资成本反而上升。 此外，前期真实利率低迷期间累计较大涨幅的高估值高风险的权益资产、房 地产、以及另类资产价格等可能在流动性收紧的环境下面临下跌的压力。

4. 全球衰退对中国的影响的几个渠道

1）虽然上半年在成本优势下，出口表现强劲，但是全球贸易量收缩终将冲 击出口导向性行业和地区，包括机械设备、电子零部件、消费电子、轻工消 费品、家电、甚至化工等；2）流动性收紧制约央行宽松空间，极端情况下， 资本外流可能加剧人民币短期波动；3）大宗商品价格下行可能为成本价格 带来一些“喘息空间”，但对盈利的提振可能无法完全对冲需求下行的冲击。