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圣农发展（002299）研究报告：白羽龙头，蓄势腾飞。39 年打造闭环全产业链，拥有行业最完整、配套产业集群。圣农发 展为我国白羽肉鸡养殖业的龙头企业。公司立足传统养殖链，向上自研 种源，向下发力食品业务，已完全覆盖了种源、自繁自孵自养、自宰、 鸡肉深加工等垂直生产环节以及饲料生产、物流运输等配套环节。目前 公司白羽鸡养殖产能接近 6 亿羽，市占率预计超 10%，在产业链全自养 企业中排名第一。自 2017 年开展食品业务以来，整体销售收入近三年复 合增速 20%左右，其中 C 端销售收入增速达 70%左右，公司已建及在建 食品深加工产能合计超过 43.32 万吨。“十四五”规划下，2025 年养殖 产能目标达到 10 亿羽（2021-2025 年预计 CAGR 达 13.62%）；食品深 加工产能超 50 万吨（2021-2025 预计 CAGR 达 3.65%）;销售额超 130 亿（B 端 100 亿元+C 端 30 亿）。全产业链优势叠加快速扩张下，公司 护城河不断拓宽。

行业低迷已持续 2 年，鸡价拐点即将到来。1）长期：鸡肉为我国 第二大肉类消费品，供给规模不断扩大，种源多来自进口；快餐、外卖 崛起叠加消费者低脂高蛋白饮食新诉求，驱动鸡肉需求不断增长。2）短 期：2020 年以来受新冠疫情影响，行业发展低迷，目前处于周期底部。 2021 年下半年在产父母代存栏量持续下降，2021 年 6 月-2021 年 12 月 累计去化 17.21%，前期产能去化兑现叠加消费需求回暖，近期鸡价有所 回升，2022Q2 白羽鸡均价为 9.20 元/公斤，环比 Q1+17.49%。海外引种 受阻，上半年引种量大幅降低，2022H1 共引种白羽肉鸡祖代约 47 万套， 同比下滑 22.5%，其中 5-6 月海外引种量为 0。引种量大幅下滑，后续鸡 苗供应量相应减少，叠加科宝种源自身携带垂直性疾病问题，实际产能 少于官方数据，鸡价拐点有望加快到来。

全产业链业务协同，白羽肉鸡龙头蓄势待发。1）上游：打破白羽 鸡种源困境，“中国智造”创新突围。公司解决了核心种源问题，其自 研品种“圣泽 901”已于 2021 年取得对外销售资格，其父母代种鸡雏已 于今年 6 月正式批量供应市场，2025 年市占率预计达到 40%，2022-2025 年销售量 CAGR 有望达 25%左右。2）中游：养殖产能稳步扩张，高溢 价助力业绩持续增长。公司养殖产能 4 年有望翻番。成本端有望随饲料 原料价格的回落而不断改善。精细化管理下，剔除其他变动因素后，2021 年公司全年从管理提升上取得利润约2.80亿元，且期间费用率低于同行。 收入端凭借优质的产品和有保障的食品安全，产品价格享有溢价，2020 年 5 月到 2022 年 6 月圣农鸡肉产品均价高于行业均价约 570 元/吨。3） 下游：重视食品业务 C 端发展，打造第二发展曲线。公司在通过增加新 客户、开发潜在客户等方式巩固 B 端的同时，大力发展 C 端。2021 年 C 端含税收入突破 10 亿元，占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的 7% 左右提升至 2021 年的超过 15%。C 端中，2022H1 脆皮炸鸡、嘟嘟翅、 鸡排等品类大单品收入贡献额已超 2 亿元。未来随 C 端占食品深加工收 入比重以及大单品销售额占比不断提升，食品业务利润贡献有望实现高 增长。