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宝立食品（603170）研究报告：定制复调龙头，兼具C端思维。定制复调趋势明显，轻烹食品新品迭出。出于对口味的统一性以及提升 烹饪效率的要求，连锁餐厅更有动力使用标准化的复合调味品。当前我 国餐饮连锁化率仍较低，对标海外，还有很大提升空间。轻烹食品既方 便快捷，也能提高消费者的生活品质。面对外卖崛起的冲击以及互联网 发展带来的机遇，轻烹食品也出现了升级变化。新式茶饮作为具备时 尚、休闲特点以及美好生活体验的消费饮品，近年来蓬勃发展，市场规 模持续爆发。

研发是核心、沉淀配方库和响应速度是能力。公司建立了完善的研发体 系，持续的研发投入不断提升自身竞争力。公司持续面向餐饮企业和食 品工业企业提供复合调味料解决方案，已经积累了丰富研发经验和产品 配方。凭借前期的沉淀，公司在开发新客户方面有更为快速的响应能 力。B 端餐饮客户更换供应商的成本较高，因此客户粘性强。公司复合 调味料业务收入保持稳健增长，一方面，公司逐渐加深与老客户的合 作，不断开发出新产品，同时也受益于老客户自身的门店扩张；另一方 面，餐饮连锁化率不断提升，餐饮企业对上游定制调味品的需求有望进 一步提升，新客户也有望贡献收入增长。

空刻产品力强，品牌具有先发优势。空刻推出一站式意面解决方案，以 西式方便速食产品切入市场，成功占据“意面方便化”先机。空刻意面的 风味酱料由宝立食品供应，产品风味好，消费者认可度高。营销层面， 空刻在小红书、微博、B 站等多个平台持续铺发广告，捕捉消费群体。 当前空刻正享受品牌红利，以及品类的快速增长，规模持续爆发。未来 空刻有望孵化更多 SKU，打造出西餐的产品矩阵。短期空刻处于市场 开拓期，市场推广费用较高。随着空刻在线上投放愈发精准与高效，以 及品牌效应的体现，中长期看销售费用率趋势下降。