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万华化学（600309）研究报告：丰富ADI产业集群。本篇报告是万华化学系列报告第三篇，主要阐述万华化学在 ADI 行业的布 局。ADI主要是脂肪族异氰酸酯类，主要产品包含 HDI、IPDI和 HMDI等， 2021 年全球 ADI需求量约 30 万吨，市场空间约 44 亿美金。

己二腈国产化进程加速将推动 HDI 行业发展。目前 HDI 全球需求量约在 22 万吨，其中 90%以三聚体和缩二脲形式，HDI 全球产能约 38.4 万吨，其产 量和需求量约 22 万吨，HDI 开工率较低主要原因是上游原材料己二腈供应 不稳定，目前 HDI 的应用领域均为刚需。当前全球己二腈产能约 204.6 万 吨，其中海外产能合计约 174.6 万吨，90%的己二腈用于尼龙 66。未来国 内己二腈合计规划投产至 165.4 万吨，伴随着己二腈国产化进度的逐步完 成，我们认为 HDI 原材料供应问题将有效解决，从成本端来看，目前己二 胺（己二腈合成）占到 HDI 成本 70%左右，我们认为，伴随着己二腈价格 的下降，HDI成本端也将大幅改善，有利于 HDI应用端进一步推广。

万华化学从现有异氰酸酯配套出发，完善特种胺系列产品建设。公司目前拥 有 MDI产能 260 万吨，TDI产能 65 万吨。从现有异氰酸酯配套设施出发， 依托完整产业链配套与过硬研发实力，横向拓展 HDI、IPDI、HMDI 等高端 ADI产品。工艺技术方面，公司依托 MDI/TDI多年生产经验与完善的产业链 配套，各工序均得到较高品质保障，且实现了部分关键设备自主研发，催化 剂体系改良，最终 ADI 系列产品收率与品质均位于世界领先水平。公司目 前拥有 HDI产能 8 万吨/年，IPDI产能 3 万吨/年，HMDI产能 2 万吨/年，未 来公司将通过产能扩张和应用推广持续增强在 ADI 领域的竞争力，增厚自 身产品盈利。