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博威合金（601137）研究报告：铜合金龙头的成长之路，卡位高端， 迎接新兴增长极。过往来看，1）铜加工行业由于技术壁垒较低，供给格局分散，行业 CR5 仅 27%，供给格局的 弱势，使得铜加工环节在产业链中议价能力较弱；2）同时，下游需求结构中高端制造占比较 低，难以同步产业升级红利，增速较慢。上述弊端使得行业利润难以支撑大多数企业向高端化 发展，导致我国高端铜材加工产能的稀缺性。行至当下，新能源、新基建的发展为高端铜材打 开新兴增长极，目前集中于三块领域：1）新能源汽车爆发式增长和单车用铜量显著提升打开 汽车用铜市场空间；2）在 5G 基站推进下，预计通信连接器未来增速保持稳定；3）半导体芯 片性能的提升+小型化发展+高端集成电路进口替代，引领国产引线框架材料更新升级需求。

博威合金：先发优势、卡位高端需求，铜合金龙头厚积薄发

经历了长年洗牌的制造业细分龙头，纷纷以隐形冠军的身份脱颖而出，在迈向专精特新的道路 上，普遍开始具备两个维度的重估：1、从周期走向成长；2、从“专精”走向“特新”。铜加工 行业的博威合金，便是用良好的成本管控实现产量扩张，良性发展，证明自己，在其他企业仍 受制于传统业务利润一般、高端化进展缓慢之时，在高端赛道提前布局发力：

1）产品广度，公司多维开拓，是国内生产铜合金牌号数量最多、覆盖产品最广、特殊合金产能 最大的企业，或全面受益于下游行业景气度的提升；2）产品精度，公司坚持自主化研发，在多 个合金材料上实现对海外牌号的超越，从而挺进高端需求，逐步实现进口替代；3）产品深度， 公司研发壁垒、客户壁垒、时间壁垒高铸，稳居国内高端铜加工龙头地位，公司吨产品毛利从 2016 年约 3300 元提升到 2021 年的 6300 元，显著高于国内可比公司，直接对标海外龙头威 兰德；4）业绩进入弹性期，公司高端“5 万吨特殊合金带材”项目于今年投产放量后，特殊合 金带材（应用于汽车电子、通信电子、引线框架材料等）产能预计将达到 8.8 万吨，契合已经 爆发的新能源新基建需求，兑现度可期，或大幅增厚公司业绩。

特新之外：产业延拓，协同发展

公司同时布局精密细丝和光伏组件业务，有望实现多极成长：1）精密细丝产品，公司收购博德 高科后，充分发挥材料端的业务协同作用，高端化与主业同步，产销量稳步提升。2）公司光伏 组件 2021 年因加收关税和海运费价格上涨，利润大幅下滑；当前不利因素已消除，或能转亏 为盈，贡献增量。