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长安汽车（000625）研究报告：三次创业开启成长新周期，转型成果持续兑现。长安汽车自发布“第三次创业计划”坚定电动化智能化路线以来已逾三年，围 绕本轮汽车业百年变革对车企核心要求的变化，本文将从公司核心竞争力以及 取得成果出发探讨公司的转型质量是否具备立足电动时代的能力。

复盘我国乘用车市场的四个阶段，车企核心能力要求发生了哪些变化？我国乘用 车市场历经 4 个发展阶段已从政策驱动切换为以需求驱动为主的成熟期，相应的， 对整车厂核心能力要求由制造能力及成本把控，向需求把控以及汽车能源变革下 的电动化智能化能力切换。

第三次创业计划发布已逾三年，对应新要求公司竞争力是否实质提升？公司坚定 智能化电动化发展路线，实施第三次创业计划以来已逾三年，无论是在内部改革 还是在底层技术上均有了长足的提升，当前正处于成果初步兑现期。1）组织变 革：推进“小总部+事业群+共享平台+孵化创新”改革，大力实施人才引进和员 工激励措施，为用户需求把控及快速开发迭代产品构建了执行保障；2）动力总 成：公司历时 4 年打造的蓝鲸动力总成具备高通用率及高兼容性，有力支撑新品 开发及迭代，且动力性能强劲，搭载产品性价比高，其中，IDD 混动系统已成功 应用在 UNI-K iDD 中上市；3）电动化：高端智能电动平台 EPA0/EPA1+中低端 电动平台 CHN 发布，平台化能力正快速追赶第一梯队；4）智能化：公司已成功 研发/合作智能泊车、智能驾驶、智能座舱、智能网联等多项智能项目，并应用至 多款上市产品，2020 年后新上市的乘用车已实现 100%联网。

内部改革落地+底层技术升级，公司产品及业绩表现是否兑现创业成果？1）自主： 公司自 2019 年以来发布的燃油新车型主要围绕 CS 系列 PLUS 版本以及 UNI 序 列展开，产品普遍增配智能化产品，上市以来表现良好，其中，CS75 PLUS 月 销量中枢为 1.6 万辆，紧凑型 SUV 市场中仅次于哈弗 H6，此外，新能源新品围 绕“Lumin+深蓝+阿维塔”展开，于 22 年密集发布；2）合资：福特重申中国市 场的战略地位，近期多款车型导入后销量回升明显；3）业绩：新车型导入带动 销量增长叠加价格中枢上移，公司营收重回高增长，利润端一改过去高度依赖合 资贡献现象，自主品牌强势崛起支撑业绩强力增长。