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奇安信（688561）研究报告：重新洗牌，新军坐稳“头把交椅”。网安行业变局在即，公司有望坐实领军地位。网安传统格局呈碎片化， 集中度较低。随着等保 2.0 的推进，政企网安刚性需求凸显。国资纷纷 入股网安企业，“国家队”更易抢占特定市场项目机会。公司引入中国 电子作为战略投资者，在其 PKS 体系中承担主力军角色。2021 年公司市 占率达 9.5%，保持提升，并有进一步拉开差距态势。国内网安市场或将 复刻海外规律，向寡头格局演进。奇安信有望成为最终跑出的厂商。

高基数之上还在高成长。政府及关键信息基础行业（“关基”）客户对 数据安全需求提升，相关收入占公司的 40%以上。未来两年，公司营收 向百亿级大关靠近，但增速仍在行业之上（5 年收入 CAGR 达 54.7%，行 业为 23.5%，22Q1 收入同增 45%）。公司全面布局数据安全领域，成效 显著。21 年数据安全与隐私保护产品收入同比增长超 50%。

互联网打法抢占市场，盈利空间充足。公司目前尚未盈利，采用类似互 联网打法快速抢占市场。随着公司优势地位巩固，进入正常发展阶段， 21 年扣除股份支付费用后,研发、销售、管理费用率同比下降 1.4、2.9、 2.2 个百分点。剔除限制性股票激励计划和社保减免的影响后，公司净利 相比去年减亏幅度超 40%。