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四维图新（002405）研究报告：四维出击，立“智”图新。公司长期投资逻辑变化在哪？行业方面：三大成长逻辑，汽车智能 化趋势下开启黄金成长期。汽车数据安全迎强监管、自动驾驶产业发展 提速、汽车缺芯叠加国产替代等打开巨大成长空间，驱动逻辑与汽车智 能化趋势一脉相承。公司方面：全栈布局，协同发展，长期高研发投入 进入收获期。聚焦汽车智能化，形成“云-芯-驾-舱”全栈布局，打造“数 据（合规+地图）+芯片+系统平台（软硬一体 Tier 1）+算法”核心能力 闭环，战略上实现协同发展，拥抱汽车智能化浪潮。2021年实现营收30.60 亿元，同比增长 42.48%，创上市以来新高，利润扭亏为盈，2022 年一季 度再次大幅扭亏，业绩拐点已至。

智云业务：“合规+地图”SaaS 收入放量进行时，打开未来成长空间。 2021 年特斯拉维权、滴滴事件后，汽车数据安全迎来强监管，数据合规 服务需求大幅增长，我们测算 2025 年数据合规相关服务对应的增量市 场有望超 110 亿元。四维智云业务的核心增长逻辑：1）高精地图作为 L2+自动驾驶标配将迎来规模化商用，公司卡位“底图+更新+定位”等 关键环节构筑高技术壁垒，重磅 OEM 订单逐步落地商业化，有望攫取 更多市场份额（2020 年市占率 21.61%，IDC 测算）。2）前瞻布局数据合 规业务，凭借“资质（国资背景+甲级测绘资质）+平台（背靠国汽智图 +第三方独立图商）+服务（全生命周期数据服务工具链）”优势，与宝马、 戴姆勒、沃尔沃、福特等多家 OEM 以及新势力签订服务订单，头部车 企示范效应强，市占率有望持续领先。3）数据合规是“合规+地图+算法 +定位”强耦合业务闭环的前端环节，未来有望以合规业务为切入点，带 动高精地图等存量业务收入释放，商业模式完成向云 SaaS 服务转变， “合规+地图”SaaS 收入放量在即，百亿市场进入导入期。

智驾业务：战略转向软硬件全栈能力 Tier 1，量产突破未来可期。 自动驾驶产业进入新发展期，IHS Markit 预测 2025 年我国 L2 及以上新 车渗透率将达 45%。我们判断，2025 年前市场或仍以 L2 及 L2+自动驾 驶为主，据中汽协测算，国内 ADAS 市场规模将从 2020 年的 844 亿元 增长至 2025 年的 2250 亿元，CAGR 达 21.67%。四维 2021 年成立 ADAS 事业部，战略转向具备软硬件全栈能力的 Tier 1，其自动驾驶解决方案面 向全场景（L0-L2.9 级），先后获得凯翼、国内某头部车厂定点，实现 0 到 1 突破，成为未来 3 年新增盈利点。智驾业务尚处于开拓阶段，随着 相关订单进入量产阶段，将迎来高速增长。公司基于高精地图能力打造 的更安全可靠与更高性价比的智驾方案，未来面向自主品牌 OEM 具有 差异化竞争优势，有望斩获更多定点。

智芯业务：车载芯片受益国产替代，量价齐升打造新增长极。我国 汽车芯片国产化率仅为 5%，供应高度依赖国外，汽车“新四化”叠加缺 芯潮，国产替代迎来新机遇。2021 年开始，公司多款芯片产品由此前的 试销导入期逐步进入收获期。1）座舱芯片 AC8015 于 2021 年 3 月实现 前装量产，定位入门级智能座舱赛道，具有高性价比、本地化服务与稳 定供应优势，获多家整车厂项目定点，累计供货超 20 万颗，公司预计 2022 年底出货量将突破百万颗目标。此外，面向中高端车型的 AC8025 和 AC8035 已进入研发阶段。2）车规级 MCU 需求旺盛，前瞻产业研究 院预测，2026 年我国汽车 MCU 市场将达 56 亿元。公司 2021 年车规级 MCU 出货量超 1000 万颗，作为国产车规级 MCU 领导者，具有先发优 势和高技术壁垒，以及稳定的供应体系，深度受益于国产替代，MCU 产 品正迎来量价齐升，未来有望持续放量。