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九毛九（9922.HK）研究报告：太二持续扩张，多品牌战略稳步发展。公司成立于 1995 年，由传统面馆餐饮逐步扩张为快时尚连锁餐饮企业，目 前旗下拥有九毛九（西北菜）、太二（酸菜鱼）、怂重庆火锅厂、那未大叔是 大厨（粤菜）、赖美丽青花椒烤鱼等多品牌，定位年轻用户群，以太二为核 心快速扩张。2021 年公司实现营收 41.8 亿，其中太二实现收入 32.9 亿元， 占比达到 78.77%，构成公司收入主力。

品牌发展：太二持续扩张，新品牌增长可期

太二：大单品+小桌模式，精简 SKU 打造高效单店模型。酸菜鱼标准化程 度高，行业规模逐年快速增长。太二为赛道龙头，通过优质产品服务以及多 元化营销在高线城市建立强品牌势能加快扩张。门店精简 SKU 和用餐流程 提高运营效率，21 年经营润利润率为 21.8%，翻座率为 3.4 领先行业。疫 情影响下太二依然保持高速展店，20/21 年新开店 109/122 家。我们以各区 域门店布局较多的成熟市场为参考，测算开店空间约为 1258 家。九毛九： 品牌进入成熟期进行迭代更新，未来有望稳健发展。九毛九主打西北菜，讲 求性价比，2020 年开始通过门店结构优化（仅保留广东、海南门店）、店面 升级、丰富菜品体系等进行调整，21 年经营利润率为 12.9%，同比改善明 显，后续有望持续稳健经营。其他品牌：加快培育新品牌，打造中长期增长 曲线。怂火锅是公司重点孵化的新品牌，结合川渝、潮汕火锅特点，延续太 二品牌营销+精简 SKU 的策略，不断优化门店模型，2021 年已有 9 家门 店，22 年计划开设 15 家门店。赖美丽切入烤鱼赛道，目前开设有 2 家门 店，仍处于品牌培育阶段。