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中国平安（601318）研究报告：“综合金融+医疗健康”构筑长期壁垒，“4 渠道+3 产品”助力二次腾飞。国内保险行业变革的引领者。1）1988-2002 年：公司初创之时，行业处于需求萌 芽、供给有限的初级阶段。公司积极学习市场化先进模式，由财险起步向寿险倾斜， 为后续成长埋下伏笔。2）2003-2011 年：新型寿险产品销售火爆、银保渠道崛起， 行业竞争加剧。公司通过分区管理和渠道调整，推动保险竞争力提升；同时加大多 元业务拓展，形成保险、银行和投资三足鼎立之势。3）2012-2019 年：监管主导 发展，寿险人口红利爆发，代理人渠道突飞猛进，短期储蓄产品和长期健康险产品 先后成为热点。公司通过管理架构调整，巩固大中城市优势地位的同时，抢占县域 市场；布局“金融+科技”、“金融+生态”战略赋能业务成长。4）2020 年至今：需求 疲弱叠加监管趋严，代理人渠道红利消退，供需错配下行业面临渠道向产品+服务 的变迁。公司率先启动新一轮全面改革。战略上推动“综合金融+养老健康”升级， 构建差异化服务体系，战术上围绕“4 渠道+3 产品”布局，推动获客转化进入新阶段。

布局前瞻+勇于尝试+制度合理，内生动力强劲。总结公司自成立以来四个阶段发 展历程，呈现三大特质：1）布局前瞻，执行力强。公司在每个阶段都进行领先于 行业发展的战略布局，并配合全面有力的落地举措，推动目标达成。2）勇于尝试， 及时纠偏。公司创新尝试，既有引领行业之处，也难免承担风险；而快速纠偏能力 则帮助公司一直行驶在正确航道。3）组织制度合理，为长远发展奠定基础。一是 分散的股权结构保证管理团队自主性；二是稳定的核心团队和矩阵式管理框架使得 公司能兼顾战略连续性和内部协同性；三是员工持股及股份回购将管理层、员工与 股东利益绑定，充分调动内部积极性、给予投资者信心，有利于集团长期发展。

“软实力”与“硬实力”兼备，看好公司价值成长性。一方面公司拥有在过去三十余 年成长变革中锻造而成的 “软实力”，包括前瞻性战略布局、及时纠偏能力及健全 的组织制度。另一方面，具备提高触客和获客效率的“硬实力”：1）多元渠道将承 接不同客群差异化需求，有望带来新客户的长期稳健增长；2）综合金融+健康生 态圈强化触客和获客能力，高储备及数字化改革推动下未来客户数仍有较大增长空 间；3）科技赋能助力“促销售、提效率、控风险”，提升核心金融业务的客户服务 水平。公司有望凭借“软实力”和“硬实力”在此次变革调整的行业竞争中率先突围。