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众生药业（002317）研究报告：创新药布局厚积薄发，转型成功曙光已现。众生药业是国内老牌中药企业，在主业发展同时，公司积极谋求转型，虽然 2015 年化药普药并购扩张的探索在 2020 年形成大额商誉减值，但 2018 年布局的创 新药平台推进顺利，目前已即将进入收获期；叠加中药政策周期到来，主业回暖， 公司有望在近两年进入转型成功后的新时代。

创新药管线丰富，众生睿创价值有望持续提升。众生睿创是公司旗下创新药研究 平台，成立于 2018 年 10 月，聚焦于研发流感、禽流感、特发性肺纤维化和 NASH 等重大疾患的全新疗法；众生睿创于 2020 年底完成 B 轮融资，投后估值 27.8 亿 元，公司持股 62.51%。目前有 6 个创新药处于临床试验阶段，其中，国内首个治 疗、预防甲型流感和人患禽流感的 RNA 聚合酶抑制剂 ZSP1273 和首个获批临床 治疗 NASH 的创新药物 ZSP1601 和已经分别处于临床 III 期、II 期。ZSP1273 是 针对甲型流感的潜在 Best-in-Class 药物，我们预期在 2023 年提交 NDA，未来有 望成为抗流感市场 20 亿级别全新大单品。ZSP1601 片是具有全新作用机制的用 于治疗 NASH 的一类创新药物，属于 First-in-class 药物，我们预计销售峰值有望 达 15 亿。此外，新冠 3CL 蛋白酶抑制剂 RAY1216 的 I 期临床试验已发布阶段性 结果，试验完全达到预期试验目的，并为即将开展的Ⅱ/Ⅲ期临床试验提供了充分 的依据，在新冠小分子药 3CL 蛋白酶抑制剂方向进展居于前列；如果项目顺利， 后续 II/III 期临床有望在 2023 年完成，并提交 NDA。

主业稳健，中药迎来发展新契机，疫情后业绩迅速反弹。目前公司已形成收入和 利润贡献的业务中，中成药和化药是两大核心，中药毛利占比约 75%，化药毛利 占比约 23%。心脑血管类产品复方血栓通系列、脑栓通胶囊是公司中药核心产品； 在疫情影响逐步消除、中药政策支持效果显现下，2021 年中成药恢复迅速，实现 营收 15.61 亿元，同比+34.45%，创近年新高。2021 年，公司整体实现营收 24.29 亿元，同比+28.13%，归母净利润 2.78 亿元，同比+165.08%。2022Q1，公司营 收 6.76 亿元，同比+9.73%，归母净利润 0.75 亿元，同比+31.41%，继续保持恢 复趋势。

激励有望带动公司加速成长。2022 年 2 月，公司接连发布股票激励计划和员工持 股计划，价格均为 5.58 元/股，总规模 1154 万股，占比 1.42%，对象为公司董监 高、中层及业务骨干。22-24 年解锁要求为以 21 年为基数，22 年营收增速不低于 10%或净利润增速不低 12%，23 年营收增速不低于 21%或利润增速不低于 25%， 24 年营收增速不低于 33%或利润增速不低于 40%。