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天宜上佳（688033）研究报告：从高铁到热场、汽车：颠覆与领跑。公司 2009 年成立，是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。2013 年获得 CRCC 认 证，有力推动了我国高铁动车组核心零部件国产化进程，目前是国内最大主导企业。同时，依 托高铁领域积累技术和渠道优势，公司将产品领域扩大至大交通、新能源领域，实现多元扩张。

高铁闸片：国产替代，正在进行

高铁闸片是消耗性材料，每年更换约 3 次，结合动车组年新增及保有量测算市场空间近 30 亿 元。早年主要被国外企业占据，近 10 年来随着国内企业技术突破，高铁闸片进入低价时代， 并成功实现国产替代，目前国产化比例约 30%，公司是领军企业，在国产闸片份额或超 60%。 供应商需要取得 CRCC 核发《铁路产品认证书》后，方有资格向整车制造企业、系统集成商和 各铁路局供货。截至 2021 年底，公司共拥有 11 张 CRCC《铁路产品认证证书》及 7 张 CRCC 《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速 160-350 公里动车组 33 个车型及交流传动机车车 型，从资质规格和辐射范围来看都是大幅领跑同行。基于产品性能高要求和渠道认证高壁垒， 公司该业务毛利率始终维持在 75%~85%的高水平。远期展望，消耗更换属性支撑叠加新增动 车组持续增加背景下，行业需求增长仍可期，且在渠道和品质壁垒护航下，公司份额仍可提升。

光伏热场：弯道超车，颠覆格局

双碳背景下，装机高景气增长确定性无疑，预计 2025 年全球新增装机有望超 500GW，十四五 期间年均复合增速有望超 30%。碳碳作为消耗性材料，整体需求增速与下游趋势同步。其次， 与石墨相比，性能更优异、寿命更长、综合性价比更高，替代率快速提高，目前碳基复材渗透 率达 60%，未来还有提升空间。我们测算 2021 年全球市场为 36 亿元，2025 年或达近百亿。

在 2019-2020 年高盈利及供需趋紧背景下，行业主导企业加速扩产。公司虽然是新进入者，但 是成本优势较为突出：1、多年研发和技术储备；2、大刀阔斧进行装备革新实现效率和能耗优 化；3、生产基地布在江油，能源成本较低。目前产品品质已得到下游较高认可。2021 年公司 主要处于建产线和产品验证阶段，同时向同行业制品厂商提供产品代工；2022 年随着正式认 证逐步推进，在手订单持续增加，公司已开始在硅片厂商中形成销售，未来加速放量或可期。

碳陶刹车：新品渗透，赢在起点

碳陶盘相对传统铸铁盘优势体现在：摩擦性能更好可减少制动距离提升安全性，密度较低可实 现车身减重进而降低能耗。在电车渗透率提升大背景下碳陶盘有望成为车企一大卖点。未来随 着生产成本不断下降，碳陶盘相对传统铸铁盘综合经济性会得到体现，应用领域会从当前跑车 /赛车逐步渗透进入 C 级车乃至未来走向 B 级车，我们中性测算市场空间超百亿。

公司本次拟 再融资加码碳陶产能建设，期待未来在下游订单落地支撑下，2023 年开始迎来产销放量。