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中国核电（601985）研究报告：核电发展新跨越，新能源贡献新增量。量：行业发展进入政策加持期，公司是国内“双寡头”之一，核电主业稳步增 长。22 年预计同比新增“一台半”机组的发电量。在“双碳”目标、新型电 力系统建设目标提出后，核电因其清洁、高效的优势，地位得到加强。当前 “十四五”年新增核准 6~8 台机组成为共识，今年全行业预计新投产 3 台机 组（367 万千瓦）。截至 21 年末，公司在运机组 24 台（总装机容量 2255 万 千瓦），今年增量来源于 22Q1 并网的福清 6 号机组（116.1 万千瓦，贡献全 年发电量），以及 21H2 并网的田湾 6 号机组（111.8 万千瓦，去年贡献半年 电量，今年可贡献全年电量），考虑大修后预计核电板块全年上网电量可同 比增长约 7.3%，与上半年增速 7.28%持平。23 年无新增装机、24 年新增漳 州一号机组（121.2 万千瓦），预计 23~24 年电量增速分别为 0.8%、2%。

价：煤电价格支撑+市场化电量提升，22 年价格端受益、利润有望增厚。煤 价高企抬升煤电价格，进而影响各类电源市场化电价。假设以 2021 年实际 上网电量、市场化电价为基础测算，电价平均上涨 5%、10%、15%，则公司 核电业务全年或可增厚净 利润分别为 3/7.3/10 亿元， 净利润 同 比 +3.7%/9.1%/12.5%。进一步，假设市场化电量分别提升 5%、10%、15%，则 净利润可增厚至多 11.5 亿元，净利润同比+14.4%（电价、电量均提升 15% 假设下）。我们预计 22 年平均上网电价增幅在 5%（对应度电上涨 0.02 元）；23~24 年电力供需偏紧，市场化电价会维持 22 年水平。

新能源发展：“十四五”装机规模计划翻倍，主要增量在新能源，今年电量 增速预计达 57%。到 2025 年，公司规划运行的电力装机总容量为 5600 万千 瓦，对应新能源装机预计达 3000 万千瓦。截至 21 年末现有装机为 887.3 万 千瓦，预计 22~24 年分别新增装机 496.5/691.9/622.7 万千瓦。今年全年新能 源电量增速有望达 57%，其中上半年增速为 50%，下半年进一步发力。作为 大型电力央企中少有的，依托单一平台——中核汇能发展新能源，有望充分 发挥资金、土地等集团资源优势。