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洽洽食品（002557）研究报告：瓜子焕新机，坚果未来可期。瓜子包装化率提升，终端渗透率仍有提升空间。目前瓜子包装化率约为 50%，仍有较大提升空间。按照每年 2%的包装化率提升进度，预包装瓜子 提升空间约为 6-7 亿元/年，洽洽在瓜子市场独占鳌头，在包装瓜子中市占 率约为 50%，包装瓜子市场天花板抬升预计给洽洽带来增量。洽洽目前覆 盖终端约为 50 万家，对标全国约 300 万家的销售终端，渗透率仍有提升空 间。公司提出 3-5 年覆盖百万终端，结合数字化管理系统，渠道精耕和下沉 下预计进一步提升终端占有率。短期提价+疫情居家消费保障瓜子业务高增 长，中长期来看，焦糖等风味化瓜子仍处快速增长当中，葵珍高端化瓜子 占比亦有望提升，高毛利产品占比逐步提升下，瓜子业务盈利能力亦有望 提升。海外市场空间广阔，泰国工厂建成持续打开海外发展新篇章，有望 带来业务增量。

树坚果大赛道，洽洽大有可为。我们预计树坚果市场规模约为 700-800 亿，目前行业竞争格局未定，销售体量 50 亿级别的三只松鼠线上起家主要 聚焦单品坚果，与洽洽错位竞争，洽洽聚焦每日坚果，产品突出“新鲜”概 念，每日坚果赛道当前规模115亿元，凭借线下渠道的核心优势，洽洽弯道 超车，目前在每日坚果赛道中市占率排首位。每日坚果品类具备营养健康 概念，渠道采用“贴奶“策略，强化健康营养概念，贴合送礼需求，市场渗 透率有望持续快速提升，洽洽作为品类龙头有望获得长足发展，洽洽亦在 尝试推出风味化坚果，品类延升空间广阔。当前每日坚果行业处于品牌抢 占市场规模的阶段，洽洽盈利能力未能完全释放，目前坚果净利率约为 3- 5%，对标沃隆的盈利能力，洽洽坚果的盈利能力提升空间大。